外資紛湧中國債市

國家外管局公布，去年外資淨增持中國境內債券的規模達到1861億美元，當中大約一半為國債。踏入2021年，外資湧向人民幣固定收益資產的勢頭未改，根據中國外滙交易中心數據，1月份境外機構投資者增購人民幣國債，單月淨買入規模便超過3000億元人民幣，反映外資頗為看好人民幣資產。

由於中國是最先受新冠疫情打擊的經濟體，但是其果斷措施令疫情很快受控，內地的經濟活動亦迅速恢復，其供應鏈是少數在疫情中仍然運轉的其中之一，亦解釋了中國目前的經常賬盈餘為何會超過3100億美元。

資金續流入人民幣資產

另一邊廂，中國債券相繼被納入國際性債券指數，亦已吸引超過1300億美元的資金流入。而在今年10月份，預計富時羅素將會開始把中國債券納入其富時世界國債指數，亦是吸引外資流入的誘因之一。

相信投資者亦有留意到人民幣最近的強勢，由於人民幣在過去一段時間的升值速度較快，自去年5月底至今，兌美元的累計升幅便達到約一成，在岸人民幣兌美元已升至6.43水平。為了紓緩大量資金流入的現象，避免滙價上升過急，當局透過降低外滙風險準備金，鼓勵持有外滙頭寸，同時讓企業更易向國外放貸，以放寬資本外流。

另外，隨着合格境內機構投資者（QDII）的配額增加，亦有更多內地資金南下湧港，明顯地推高港股走勢。不過，由於內地經濟目前的基本面保持強勁，投資者亦毋須太過在意資金外流的情況。

人民幣或持續偏強穩定

隨着不少利好人民幣的消息，在短期內已經被市場充分消化，因此其升值速度應難與去年下半年時相比。不過，中國為了與美國新政府保持良好關係，或希望維持偏強的人民幣滙率，以換取取消關稅措施。

此外，人民幣若能維持偏強而穩定的態勢，對人民幣國際化至關重要，而這亦有助吸引外資持續穩定流向中國國債。因此，人民幣未來的走勢仍會偏強，但是顯著上升的空間有限。

事實上，在低息環境下，歐美主要經濟體的利率已經處於非常低水平，連帶債券收益率亦低迷。相比之下，中國債券的息率優勢非常吸引，尤其是中國國債，儘管出現顯著升值的空間不大。

看好中國房地產美元債

我們認為中國政府債券並不可能大幅反彈，但是出現大幅拋售的機會亦很低。因此，在考慮到內地出現疫情反彈等極端風險的可能性下，我們認為中國債券仍能提供吸引息差，和在市況不佳時提供一些保護作用。

在企業債券方面，我們繼續看好由中國房地產商發行的美元企業債券。從技術走勢來看，由於美元債券的淨發行速度大大放緩，利好相關債市。而在估值方面，信貸評級為BB級的房地產債券，在價值上亦相對高於新興市場中其他評級相同的債券。