【私銀觀】商品漲勢能否在2021年延續

隨着全球經濟從2020年新冠疫情中反彈，大宗商品價格也隨之回升。舉例來說，自去年11月初以來，湯森路透的大宗商品指數上漲了18%，帶動價格上漲的基本宏觀因素衆多，包括疫苗進展及環球經濟復甦、進一步財政刺激、美元溫和走軟等。然而，大宗商品的復甦並不均衡。雖然工業金屬價格上漲，但傳統能源類大宗商品（如石油和煤炭）的復甦速度要慢得多。這種差異可以用工業類大宗商品和能源類大宗商品背後的基本驅動因素的重要差異來解釋。

製造業復甦利工業類商品

對於工業類大宗商品而言，考慮到製造業的持續復甦，美國和中國相對於世界其他地區的強勁增長，以及正在加速的數碼化革新和可持續發展，未來一年這些大宗商品的價格仍將繼續獲得有力支持。

能源類大宗商品的情況則更為微妙。在短期內，我們預計有進一步的上升空間，但從長期來看，向可再生能源的轉移可能會在某種程度上抑制需求。

能源類商品遇結構性挑戰

鑑於歷史上經濟增長與能源消費之間的正相關，短期內，全球經濟的周期性復甦應會提振對煤炭和石油的需求。然而從中長期來看，各國對環境和可持續發展計劃的政策承諾，也將加速能源行業的一些結構性變化。去年，中國、歐盟、日本和韓國都加倍承諾在未來幾十年實現碳中和。重新加入《巴黎氣候協定》的拜登政府可能會在未來幾周作出類似承諾。這意味人們期待已久的能源需求轉變──從化石燃料轉向清潔和可再生能源──將在未來幾年加速發展。從長遠來看，這應該會更有利液化天然氣、風能和太陽能等能源，而不是煤炭和石油。

工業類大宗商品（如銅和銀）和能源類大宗商品（如石油、天然氣和煤炭）今年都有利好因素。儘管銅等工業類大宗商品價格已經隨着經濟反彈和風險資産的復甦而走高，但我們看到了向電動車和數碼化加速轉型的結構性支持。從周期性來看，石油等能源類大宗商品表現滯後，並可能隨着服務業的正常化而走高。

青睞與工業周期掛鈎新興市場

除了大宗商品本身，我們還看到了兩個投資方面的影響。首先，工業類大宗商品價格上漲預示周期導向型行業（如工業、材料、建築等），特別是那些也受惠於數碼化和可持續發展等重大結構性轉變的行業，很可能也將持續上漲。其次，從地域角度來看，我們青睞與全球工業周期高度掛鈎的新興市場，包括中國和韓國等，以及大宗商品驅動的新興市場，如俄羅斯和拉美經濟體。