關注經濟分歧及實際利率差距

全球疫情仍然嚴重，各大央行近日召開貨幣政策會議時，一律就疫情帶來的短暫衝擊表示擔憂。不過，自從疫苗面世以來，央行對未來經濟的看法明顯改變。上周3間央行不約而同表達對來年經濟增長審慎樂觀的預期。

央行紛對前景轉樂觀

具體而言，上周歐洲央行行長表示疫苗接種是歐洲經濟復甦的關鍵，儘管封鎖措施將打擊第一季經濟活動，但經濟下行風險不及之前顯著。另外，會議聲明指出若能維持有利的融資條件，PEPP額度將無需用盡。因此，歐洲央行的議息結果甚至被視為「鷹式按兵不動」。至於日本央行，雖下調了本財年的經濟增長預測，但上調了下一個財年的經濟增長預期，以及今明兩個財年的核心通脹預測。由於該央行對經濟前景的看法轉趨樂觀，且沒有釋放額外的鴿派訊號，其於3月發布寬鬆政策重新評估的結果時，或不會對政策作出大幅調整。加拿大央行方面，該央行預期2021年經濟開局疲軟後將強勁反彈，並大幅上調2022年經濟增長預測。此外，加拿大央行行長Tiff Macklem指不需要額外的貨幣刺激政策。

由於該等央行進一步放寬政策的可能性降低，上周會議過後歐羅、日圓和加元受到不同程度的支持，其中加元更一度創近3年高位。

經濟與利率左右滙市

然而，滙市始終是一個相對的概念。在上述央行不太可能加碼寬鬆的同時，美國聯儲局亦不例外（本周市場將密切關注FOMC會議）。換言之，在貨幣政策方面，今年各大央行之間分歧未必太大。那麽，接下來影響滙市走向的關鍵因素可能是，經濟分歧及實際利率差距。

一方面，在全球經濟疲軟的當下，經濟前景更為樂觀的國家，其貨幣自然會受到追捧。例如，近期大部分G7國家受疫情困擾，歐洲多國及日本正實行嚴格封鎖措施，而美國的情況亦十分嚴峻。相比之下，處於夏季的澳洲和紐西蘭疫情控制得較好，助兩國經濟率先復甦。因此，近期澳元和紐元表現偏强。

隨着疫苗的面世，在疫情控制方面暫時落後的國家，或有機會通過加快疫苗接種的速度，收窄與疫情控制贏家之間的經濟分歧。目前，在疫苗接種方面，除了領跑的以色列之外，英國和美國的進度亦名列前茅。這可能是近期英鎊大幅上升及美元擺脫急跌趨勢的原因之一。

疫苗接種先行者滙價俏

此外，强勁的財政刺激亦有助支持經濟復甦的預期。目前，在財政刺激力度方面，美國無疑屬佼佼者。去年底美國推出9000億美元紓困措施後，今年1月新總統拜登再提出1.9萬億美元的超大規模經濟刺激計劃（雖然目前一些共和黨人表示反對，但最終可能只是令規模稍微縮小）。鑑於樂觀的疫苗接種進度及强勁的財政刺激力度，市場對美國重獲經濟相對優勢的預期升溫，減輕了美滙指數進入結構性貶值軌道的風險。

另一方面，在各大央行維持低息（即名義利率低位徘徊）的情況下，實際利率的高低，亦會影響貨幣的表現。而各國的通脹前景則是主導實際利率走勢的關鍵因素。就美國而言，龐大的財政刺激，可能帶來通脹上升的副作用。近期隨着美國10年期盈虧平衡通脹率高位波動，美國10年期實際收益率不斷承壓，從而限制了美元的漲幅。相反，日本央行行長對該國CPI增速將在一段時間內維持負值的預期，意味日本實際利率可能繼續受到支持，從而利好日圓。

總括而言，今年内，假設各大央行按兵不動，那麽判斷G7貨幣的後市走向時，或須密切關注疫苗接種進度、財政刺激力度，以及通脹走勢。