【原油】分析疫苗推出後石油供需形勢

石油市場對兩種可能非常有效的新冠疫苗消息有異常的反應。美國和歐洲疫情持續，而且不斷升級，預期近月期貨合約的價格反應相對溫和，與遠期合約的強勁反彈形成鮮明對比。但事實卻完全相反。近月交割的石油期貨價格漲幅遠超未來一兩年交割的石油期貨價格【圖1】。

圖1：近月期貨合約對疫苗消息的反應比遠期期貨合約更積極

市場預計疫苗會盡快有限度地投入使用，但數月內應該不會被廣泛接種。與此同時，美國和歐洲的感染率繼續上升。美國和歐洲經濟仍未恢復正常。去年第三季末，英國經濟按年下降8%，日本、歐羅區和美國按年下降3%至4%【圖2】。第四季，歐洲大部分地區重新實施略為寬鬆的封鎖措施，美國某些州亦實施限制措施。這可能會影響第四季的經濟增長。

圖2：第三季疫情反彈令主要經濟體全面復甦遙遙無期

產油國繼續合作控制產量

中國的經濟增長已經好轉。第三季國內生產總值（GDP）按年增長恢復到4.9%，近數月工業活動按年增長接近8%至9%。此外，作為世界第二大經濟體，中國2020年第四季增長相當強勁。其他新興經濟體表現則並不理想。俄羅斯和印度經濟繼續受疫情拖累，新冠病例在拉美大部分地區仍然非常高。全球航空業佔原油消費量的10%，其現狀依然嚴峻：例如截至11月17日當周，航空客運量下降了63.4%。

原油和精煉油庫存持續下降，除汽油外，其他庫存與往年相比仍處於高位。就供應而言，OPEC+俄羅斯及美國等產油國仍謹慎地根據原油需求調整產量。全球經濟自去年春季停擺後重啟，夏季減產相對容易。然而，隨着北半球進入冬季，原油需求面臨更多變數。

被壓抑旅遊需求或被釋放

2014至2016年油價暴跌後，OPEC+俄羅斯維持生產配額約兩年，直至2018年底各產油國重新開始競爭市場份額。去年春季油價崩盤之後，加上全球經濟不穩定，預計產油國將繼續合作，在2021年甚至之後都控制產量。

同時，疫苗一旦於2021年被廣泛採用，或會釋放大量被壓抑的旅遊需求，可能加快石油需求的復甦。到了2021年中，石油庫存可能降至正常水平。此外，一旦供應中斷，可能需要一段時間才能恢復。因此，有人可能會問：這個冬季油價面臨下行風險嗎？況且，旅遊的復甦速度或會快於石油生產，2021年較後時間，油價是否存在大幅上升風險？答案可能在一定程度上取決於經濟刺激政策。倘若沒有美國、歐盟和其他政府的財政支持，被壓抑的旅行、其他商品和服務的消費需求是否足以推動經濟強勁復甦，尚不明朗。