【私銀觀】牛年「牛」轉乾坤

2020年是艱難的一年。金融市場雖然經歷了劇烈震盪，但最終展現出極強的韌性。目前MSCI所有國家/地區指數位於歷史最高水平，全年上漲近10%。

在這波亮眼的漲勢下，各行業的表現迥然不同。在美國，標普500指數的大部分漲幅主要是受到五大科技巨擘Facebook、蘋果、亞馬遜、Netflix和谷歌（FAANG）的推動，這些股票今年以來飆升82%。中國和美國等擁有較大顛覆性行業的市場顯著跑贏其他地區。

隨着疫情有望漸漸緩和，今年表現落後的股票很可能會在2021年迎頭趕上。我們認為2021年的投資主線將是周期股、小型股和全球配置。

2021年是復興之年

疫苗應會在2021年中廣泛可得，進而推動商業活動更快恢復常態。全球超寬鬆的貨幣政策應會持續一段時間，而在美國新一屆政府統治下，貿易緊張局勢和美元走強等不利因素也可能緩解。

市場普遍預測明年全球GDP將大幅增長5%以上，扭轉2020年下跌近4%的頹勢。亞洲方面，經濟也有望實現巨大飛躍，如新加坡2021年GDP有望增長6%，而 2020年幾乎是衰退類似的幅度。

目前的考慮已不再是「是否」應該投入資金，而是「如何」布局。目前的市場走勢是受到疫苗進展和有效性等正面消息的鼓舞，而感染率上升的情況也不容忽視。因此，行情仍可能起伏震盪。相較於擇時，保持投資紀律並為長遠布局，才是駕馭未來的關鍵。

在策略上，我們將精選驅動下一波漲勢的市場領域進行布局。在全球範圍內，我們青睞周期性行業的市場領軍者，如工業、金融、能源和非必需消費。此外，2020年表現落後的股票（如英國和新興市場價值股、美國中型股和歐洲中小型股）應會跑贏大型科技股、全球必需消費以及部分「宅經濟」受惠者。

亞洲方面，我們認為亞洲（日本除外）股票還有中雙位數的上漲空間。周期性科技股（尤其是半導體和硬件）處於最有利地位，金融業則有望受惠於東盟經濟活動重啟。從戰術配置角度，我們看好韓國、新加坡和印度股市，不看好香港、馬來西亞和泰國。

在低利率長期維持的背景下，現金和最安全債券的實際回報可能為負。為進一步尋求收益率，投資者需要分散配置於風險較高的市場領域。我們認為全球信用債存在諸多機會，如新興市場美元主權債、亞洲高收益債和歐羅區「邊緣債券」（即接近投資級別的高收益債）。同時，隨着區域經濟周期性回穩，亞洲的高股息股票可望受到追捧，如工業、能源和銀行板塊。此外，隨着疫情消退，美元的避險需求應繼續回落。明年亞洲貨幣（如人民幣和新加坡元）兌美元料將繼續走升。

保持投資並多元化配置

儘管我們預期明年的投資回報相當強勁，但保持投資並在各個主題與資產類別間分散投資依然至關重要。特別是，能夠長久持續（或是因疫情而加速發展）的趨勢應受到投資者的重點關注。其中，綠色經濟成為後疫情時代各國支出計劃的重中之重。中日韓歐盟等地區領導人都承諾為「綠色科技」（如電動車和可再生能源）提供大量資金支持，為重振經濟再添動力。長遠而言，與這些趨勢相關的企業將從中受惠。

資產類別方面，儘管近期黃金有所降溫，但依然是股票型投資組合的良好多元化工具。黃金的基本面驅動因素（如美元走軟、美國實際利率為負）都指向短期內金價回升。即使疫苗未能完全按我們所預期的時間表推出，黃金的避險特質也將使其成為良好的對沖工具。

我們希望牛年恰如其名「牛」轉錢坤，在發掘短期機會之餘，我們也建議投資者聚焦長期趨勢，同時對風險保持警惕。