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基金 | 2020-12-02 05:00

譚家駿

亞洲信貸年底前謹慎為上

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亞洲信貸市場早已自今年3月的新冠肺炎疫情低位大幅度反彈,主要是由於主要中央銀行的寬鬆貨幣政策支持,尤其是美國聯儲局很可能在2023年前都不會加息,並聲言將維持支持經濟政策。

儘管亞洲信貸市場已經累積較大升幅,在需求熾熱的支持下,多個新發行信貸依然錄得超額認購,以致最終估值往往超出最初的指引,亦正因為普遍溢價過高的關係,這些新發行信貸在二手市場的表現相對疲弱。

近期亞債表現一般,相信與投資者獲利離場有關,而上述大量新債發行,更進一步令投資氣氛轉趨審慎。我們認為,今年底前,投資者暫時可先以保住過去數月信貸市場急升所帶來的收益為策略,持有高質素及流動性高的證券,並採取中性信貸息差持倉及短存續期部署。

央行措施弊大於利

環球中央銀行政策固然是支持信貸市場的主要原因之一,但長遠而言卻並非好事。

回顧過去一段時間的央行政策,美國聯儲局中短期內加息可能性低,並致力於支持就業市場及通脹,甚至容許通脹高於2%。

2012年時任歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)在歐債危機時直言,將「不惜一切代價」(Whatever it takes)捍衞歐羅,震撼市場,被視為大膽及果斷之舉,但我們認為今年3月開始聯儲局所推行的措施,不能與當年的歐洲央行措施相提並論。

2008年金融海嘯及2012年歐債危機都涉及系統性風險,中央銀行理應迅速介入。然而,新冠肺炎卻是公共衞生危機,不是零利率及量化寬鬆(Quantitative Easing,QE)所能夠解決。

事實上,假如疫情繼續導致市民無法返回工作崗位及回復正常生活,寬鬆幣策基本上難對實體經濟有太大正面作用。更加重要的是,我們認為目前的央行措施在長遠而言是弊大於利。這些措施無可避免地會繼續令資產價格泡沫擴大,情況就如同過去10年一樣,一旦泡沫爆破,市場將會迎來災難性的結果。

環球QE規模遠超過往

舉例而言,聯儲局資產負債表規模預計在今年底會升至10萬億美元,而在2008年金融海嘯之前,此數字是遠低於2萬億美元;環球各央行的QE規模今年料為6萬億美元,單單一年已經超過2009至2018年累計QE總額的一半。

部分亞洲央行亦加入寬鬆行列,如印尼及菲律賓央行皆推出QE計劃。其中,印尼央行通過在一手及二手市場購入債券以限制利率升幅,QE規模至今已有約200億美元,但仍然未能有效地提振信貸增長,反過來更為當地市場帶來負面衝擊。

首先,過往每當印尼央行加大貨幣供應時,當地貨幣滙價均會明顯轉弱,因此印尼央行的QE措施反而引起貨幣貶值的憂慮,加上印尼政府承諾加大財政支出,意味美元國債供應必然增加,以致外地投資者紛紛沽出印尼國債離場。

此外,印尼的醫療設施缺乏,以及測試不足,當地疫情很可能被低估,在相關不確定性下,我們對印尼國債息差前景的看法更加審慎。

總括而言,我們預期現時到年底市場將會較為波動,投資者宜持盈保泰為上,通過持有高質素及具較佳流動性的證券,將有助應付接下來的市場環境。