【債券】中國債市高速發展

全球低息環境料持續更長時間，投資者在這個情況下對收益的需求愈來愈高，而中國作為第一個從新冠肺炎疫情中復甦的市場，加上其債息水平吸引，更成為投資者的主要焦點之一。

政府債風險較低

中國債券市場為全球第二大債券市場，僅次於美國債券市場，現時中國在岸債券市場規模已經超過100萬億元人民幣，並以每年逾20%的增長率高速發展，我們預期其市場規模在2025年將增至180萬億元至200萬億元人民幣，其中，企業債市規模已由2012年底的5萬億元人民幣大幅增至現時的19萬億元人民幣。

中國在岸債市之中，目前約33%為中國政府債券及政策性銀行債券，由於這些債券有政府支持，被監管當局視為零風險，因此持有這些債券的銀行毋須作出額外風險調整。

另外，中國地方債市場亦是其中一個增長極快的領域，2012年僅佔中國債市約2%，2020年此比重已升至約22%，市場規模達25萬億元人民幣。

資金湧入破紀錄

中國債市如此高增長背後，主要有兩大利好因素支持。

首先，愈來愈多的國際指數開始納入中國債市，將繼續帶動海外投資者對中國債市的興趣，中短線內更可帶來資金流入。事實上，中國政府債券今年已錄得破紀錄的海外資金流入，第二季度錄得高達335億美元，我們預計被動資金流入將達3000億美元。

此外，中國政府債券的外資參與度相對較低，目前只有約10%，遠低於英國、意大利及加拿大等市場的參與度（40%），這意味着有一定提升空間。

另一個利好因素，是在岸中國債市與其他主要資產，例如美元、歐羅股票及債券指數的相關性極低，可有效地為海外投資者分散風險。

以今年3月時為例，多個主要資產類別均被投資者拋售，市場出現極大波動，但當時中國在岸債市表現依然穩健，在岸AAA級及AA級債券的息差分別為100基點及300基點，而美國投資級別債的息差則擴闊至300至400基點。

留意流動性問題

展望將來，我們預期，由於中國政府債券及政策性銀行債券與其他資產的相關性較低，回報相對吸引的關係，以及國際指數進一步納入中國債市，這些因素將會驅動資金繼續流入上述債券。

隨着中國金融市場開放，在岸評級機構有機會到離岸市場發展，反之亦然，這個情況下可促進在岸信貸分析師更加注重信貸基本面。

同一時間，中國的地方債券及企業債券市場是一個尚未被開發的市場領域，投資者將會開始發掘其中的機遇，惟亦需留意當中的流動性問題。這個情況下，擁有國際市場經驗及當地研究資源的資產管理者的價值或更為重要。