市場分析 | 2020-11-24 05:00
陳曉蓉
憧憬疫苗有進展,環球股市繼續造好。第四季眨眼已過了一半,在環球主要股市中表現最好的其中一個市場是今年一直落後的港股,偏重傳統周期板塊的恒指本季(截至11月17日)累計錄得約12%升幅。
行業輪換(Sector Rotation)的情況並非香港獨有。以美股為例,過去一個月,能源、金融、工業這些與經濟周期關連度相對較高,並受疫情打擊較大的傳統行業,分別累升半成至近9%不等;相反,年初至今的大贏家,如科技及非必需消費等,則出現回吐,扭轉了全年大趨勢。由於在疫情、封鎖措施下仍能交出相對亮麗的業績,全年累計,科技股勁升超過30%,明顯領先整體大市約11%的升幅。科技行業比重偏高的深證成份指數及納指,亦是年初至今的升市火車頭。
事實上,自從2008年金融海嘯後,經濟復甦速度緩慢加上利率長期低企,傳統行業增長潛力相對遜色,價值股的吸引力下降;至今年疫情爆發後,兩者差距進一步拋離。近月,疫苗傳出好消息加上超低估值,舊經濟股終於一洗頹勢,價值股從低位反彈,10月以來跑贏增長股約7個百分點。問題是,目前價值股的升勢到底是否曇花一現呢?
價值股前景取決於經濟走向
我們認為,這個問題的重心離不開對未來經濟前景的看法。環球經濟目前繼續從疫情的衝擊中復甦,雖然經濟整體持續向好,惟第四季增速預期會較第三季慢。尤其在歐美市場,新增確診個案持續上升,未來幾個月,疫情仍然是市場以至經濟復甦面對的主要風險,一旦封鎖、隔離措施力度再加大,有機會拖慢經濟復甦進程。因此,疫苗研發有突破固然是好消息,但即使疫苗成功面世,生產及分配等問題仍未可確定,由獲批到疫苗可以被大規模應用,相信仍有一段時間,投資者或不宜以此影響對經濟短期的評估。
說到推動經濟復甦,年初以來,大規模的財政及貨幣政策功不可沒。短期內,縱使貨幣政策空間(尤其成熟市場)已相對有限,整體方向仍然偏向寬鬆;另一邊廂,隨着部分國家的財政措施到期,一旦未能及時再推出新措施,亦有機會影響未來經濟走勢。
以美國為例,新一輪財政刺激措施或最少要待明年第一季才能推出。考慮到2022年中期選舉,國會共和黨人未必會讓大規模財政刺激方案通過,短期的財政支持會較原先預期弱,或會在5000億至7500億美元左右,對推動經濟作用有限,明年美國經濟或只增長約3%。
傳統板塊明年盈利前景或較佳
經濟以外,若從基本因素分析,能源、工業、材料及金融等傳統板塊明年盈利預期將顯著好轉,尤其是近年盈利表現積弱的能源股,以MSCI所有國家世界指數所基準,綜合市場預測,環球能源股增幅有望高達4倍以上。相對而言,科技企業明年要再錄得顯著盈利增長難度較大,暫時預期將跑輸大市。在估值上,增長股與價值股之間的預測市盈率差距,9月時創新高,價值股基本因素相對吸引。
總括而言,短期內,縱使疫苗方面會間斷傳出好消息,價值股有機會再出現反彈,輪換(rotation)未必能夠持續。科技板塊某些行業特性,例如相對穩健資產負債表、高利潤率等,在現時低利率、高度不確定的經濟環境下仍將繼續支持相關股份的表現。不過,展望2021年,若疫苗真正獲批並準備好大規模應用,經濟加快重啟,加上財政及貨幣政策繼續發揮作用,在經濟基礎及通脹前景相對穩固的背景下,或迎來價值股新一輪的投資機遇。