市場分析 | 2020-11-24 05:00

陳曉蓉

等待經濟復甦 中長線吼價值股

憧憬疫苗有進展，環球股市繼續造好。第四季眨眼已過了一半，在環球主要股市中表現最好的其中一個市場是今年一直落後的港股，偏重傳統周期板塊的恒指本季（截至11月17日）累計錄得約12%升幅。

行業輪換（Sector Rotation）的情況並非香港獨有。以美股為例，過去一個月，能源、金融、工業這些與經濟周期關連度相對較高，並受疫情打擊較大的傳統行業，分別累升半成至近9%不等；相反，年初至今的大贏家，如科技及非必需消費等，則出現回吐，扭轉了全年大趨勢。由於在疫情、封鎖措施下仍能交出相對亮麗的業績，全年累計，科技股勁升超過30%，明顯領先整體大市約11%的升幅。科技行業比重偏高的深證成份指數及納指，亦是年初至今的升市火車頭。

事實上，自從2008年金融海嘯後，經濟復甦速度緩慢加上利率長期低企，傳統行業增長潛力相對遜色，價值股的吸引力下降；至今年疫情爆發後，兩者差距進一步拋離。近月，疫苗傳出好消息加上超低估值，舊經濟股終於一洗頹勢，價值股從低位反彈，10月以來跑贏增長股約7個百分點。問題是，目前價值股的升勢到底是否曇花一現呢？

價值股前景取決於經濟走向

我們認為，這個問題的重心離不開對未來經濟前景的看法。環球經濟目前繼續從疫情的衝擊中復甦，雖然經濟整體持續向好，惟第四季增速預期會較第三季慢。尤其在歐美市場，新增確診個案持續上升，未來幾個月，疫情仍然是市場以至經濟復甦面對的主要風險，一旦封鎖、隔離措施力度再加大，有機會拖慢經濟復甦進程。因此，疫苗研發有突破固然是好消息，但即使疫苗成功面世，生產及分配等問題仍未可確定，由獲批到疫苗可以被大規模應用，相信仍有一段時間，投資者或不宜以此影響對經濟短期的評估。

說到推動經濟復甦，年初以來，大規模的財政及貨幣政策功不可沒。短期內，縱使貨幣政策空間（尤其成熟市場）已相對有限，整體方向仍然偏向寬鬆；另一邊廂，隨着部分國家的財政措施到期，一旦未能及時再推出新措施，亦有機會影響未來經濟走勢。

以美國為例，新一輪財政刺激措施或最少要待明年第一季才能推出。考慮到2022年中期選舉，國會共和黨人未必會讓大規模財政刺激方案通過，短期的財政支持會較原先預期弱，或會在5000億至7500億美元左右，對推動經濟作用有限，明年美國經濟或只增長約3%。

傳統板塊明年盈利前景或較佳

經濟以外，若從基本因素分析，能源、工業、材料及金融等傳統板塊明年盈利預期將顯著好轉，尤其是近年盈利表現積弱的能源股，以MSCI所有國家世界指數所基準，綜合市場預測，環球能源股增幅有望高達4倍以上。相對而言，科技企業明年要再錄得顯著盈利增長難度較大，暫時預期將跑輸大市。在估值上，增長股與價值股之間的預測市盈率差距，9月時創新高，價值股基本因素相對吸引。

總括而言，短期內，縱使疫苗方面會間斷傳出好消息，價值股有機會再出現反彈，輪換（rotation）未必能夠持續。科技板塊某些行業特性，例如相對穩健資產負債表、高利潤率等，在現時低利率、高度不確定的經濟環境下仍將繼續支持相關股份的表現。不過，展望2021年，若疫苗真正獲批並準備好大規模應用，經濟加快重啟，加上財政及貨幣政策繼續發揮作用，在經濟基礎及通脹前景相對穩固的背景下，或迎來價值股新一輪的投資機遇。