【私銀觀】內地反壟斷法創造公平競爭

中國市場監管總局於本月10日發布《關於平台經濟領域的反壟斷指南（徵求意見稿）》。儘管中國自2008年來已制定反壟斷法，但這是監管機構首次針對互聯網行業發布的一系列詳細指南。

我們認為，政府的目的在於透過預防並制止潛在的壟斷行為，為中國的數碼經濟行業創造更健康的競爭環境。為促進行業的長期可持續發展，《徵求意見稿》建議為小企業和創新企業／新的商業模式創造發展空間，並更好地協調商家、消費者和平台之間的利益。《徵求意見稿》指出一些可能導致壟斷活動的行為，比如對其他市場參與者的不公平待遇，某些平台要求商家必須獨家合作（強制「二選一」）以限制或排除競爭，反競爭性補貼，利用個人訊息對不同消費者進行差別定價，不公平的交易條件等。這表明監管或將在未來限制此類活動。

漸追趕國際標準

相較於其他國家，中國對人工智能、數據和互聯網平台的監管並不算多，使中國的互聯網企業能夠快速創新，並比全球同類企業更快地將用戶數據貨幣化。隨着美國政府加強對大型社交媒體和互聯網廣告平台的監管，我們認為中國也逐漸表現出可能收緊監管的立場；比如上周中國政府發布一項規範網絡小額貸款業務的暫行辦法。這意味着未來中國互聯網平台將面臨更具挑戰性的營運環境，因所有平台領軍企業都需要調整以往的實踐，以符合政府的新規定。

幾家歡樂幾家愁

一如預期，龍頭互聯網平台受到的打擊最大，包括某兩家在電商和本地餐飲等消費服務領域佔主導地位的公司。這兩家公司先前因強迫商家「二選一」而受到批評。另一方面，電商領域幾家後起之秀與商家之間的合作關係可能有所改善，特別是在服飾方面。我們認為新監管規定對網上旅遊平台（OTA）的影響較為有限，因相關企業過去幾年已在交叉銷售及自動選擇進入等功能方面有所調整。

另外兩家互聯網龍頭平台受到的衝擊也較為有限，因其從各自在核心領域（比如網上遊戲、社交平台等）的市場主導地位直接獲得的獨享經濟利益並不多。儘管如此，監管壓力可能令行業估值短期承壓，我們認為，新規對中國主要互聯網平台基本面的影響較小且可控。不過，主要互聯網平台可能面臨合規成本上升和變現程度減少，同時投資者也需要時間應對監管不確定風險。然而，股價在過去幾天大幅回落10%至15%之後，我們認為，這使得部分中國數碼經濟股票具吸引力的中長期買點浮現。

料新規無礙創新

我們認為，反壟斷法旨在創造公平的互聯網營運環境並限制壟斷行為。監管機構希望能夠消除行業中存在的不公平競爭和濫用市場支配地位的行為。我們認為，重要的是，政府無意據此打擊創新及行業增長，反而是意在減少濫用市場地位行為及降低集中度風險，以促進健康的競爭環境，確保行業可持續增長。對中國數碼經濟來說，監管風險不是新鮮事。

中國數碼經濟板塊上一次受到監管因素衝擊是在2018年，當時下跌了25%至30%。隨着監管疑慮消退，該板塊於2019年上半年回升20%至25%。當前拋售令新經濟板塊的估值自低位下跌15%。在市場等待反壟斷監管進一步明朗前，股價短期內難有良好表現。監管對企業獲利的影響將取決於實施力度。

然而，我們不認為這會改變電商行業版圖或是削弱龍頭業者的創新舉措。從基本面和長期角度來看，我們對該行業的多年獲利增長前景仍持樂觀看法，在增長領域（例如雲端計算）中已取得領先地位的業者中，期內還有大幅增長空間。