市場分析 | 2020-11-03 00:00

【市場觀點】歐羅區復甦前景未明

隨着多個歐洲國家爆發第二波的新冠病毒疫情，歐羅區的經濟復甦之路再度一波三折。視乎疫情的嚴重程度以及政府採取的應對措施，可能出現的復甦情況有以下4種。

第一種是迅速恢復。防疫措施有效遏止疫情蔓延，住院和死亡率維持低水平；第二種是進一步推行封城措施及雙底衰退。這是另一個極端情況，疫情不受控地爆發，導致住院和死亡率遠高於預期；第三種是局部封城及輕微的經濟衝擊。封鎖措施僅限於部分大城市以控制疫情爆發範圍，衝擊較全國封鎖輕微，但仍會帶來經濟不確定性，並有可能導致實際國內生產總值（GDP）下跌；第四種是針對性強的智慧型封城及平穩的經濟。智慧型封城對經濟影響最輕微，推行的可能性最大。

目前，我們認為針對性強的智慧型封城措施，可將2020年第四季和2021年第一季經濟維持在零增長水平，此預測將隨疫情進展而變化。儘管8月和9月歐洲的確診數字增長放緩，但重災區德國的確診數字仍然大升60%。智慧型封城措施有助將大規模爆發地區的確診數字減少10%至20%。儘管智慧型封城措施是最為被接受的疫情遏制措施，但是鑑於疫情爆發第二波的可能性相當大，而且政府、企業和消費者的反應均難以預測，因此有機會出現雙底經濟衰退。

如果V形復甦的情況未如預期，歐洲央行將可能推出更多貨幣刺激措施，例如擴大疫情緊急採購計劃（PEPP）。汲取了3月份時第一波疫情的經驗，歐洲央行政策制定者明白迅速推出應對措施及靈活的PEPP，可有效地穩定金融市場。歐洲央行當然還可推出其他措施，例如負利率和孳息率曲線控制。可是，如要推行負利率政策，很可能有待市場和銀行資產負債表回復正常方可。

經濟持續惡化預示更大的財政赤字。即使經濟持續復甦，在財政支出增加及稅收減少兩大因素下，主要歐羅國家的財赤將有可能被推高至相當於國內生產總值10%以上的水平。我們預期法國將成為歐羅區財赤最嚴重的國家，赤字相當於其國內生產總值15%。其次是西班牙、意大利及德國，有賴於較預期佳的稅收情況，赤字或將佔國內生產總值約11%。隨着明年經濟可望反彈，我們預計歐羅國家的財政赤字將有所緩和，但仍會高於正常水平。

歐洲央行的刺激措施有助推動歐羅區周邊國家的發展，確保中期利差保持穩定。封城措施及預期的雙底經濟衰退將導致利差擴大，但由於歐洲央行即將介入推出經濟刺激措施，因此我們預計利差擴大情況只屬短暫。PEPP亦將繼續推出，並會導致利差如今年5月般收窄。

相比美國，歐洲國家控制疫情表現的能力較佳，加上消費者信心恢復，歐羅兌美元在智慧型封城的情況下將保持穩定。如在全國封城或局部封城的情況下，我們預計歐羅可能會受壓，並回落至1.10至1.15的歐羅兌美元滙率水平。

 

作者為普信國際經濟師Tomasz Wieladek及主權債務分析師Ivan Morozov