【美股】投資情緒參差市場預期各異

美股愈來愈受到個別交易者及投資者的買賣活動影響，據市場共識估計，它們至少佔近期成交量的20%。這亦很可能產生飼養效應（feeder impacts）：散戶擔當着馬匹的角色，機構投資者則是馬車。散戶投資者一直在積極買入個別股份的認購期權，而向他們賣出認購期權的莊家其後必須買回正股。

大部分這些交易集中於標普500指數中最大的股票，包括「五大公司」：蘋果、微軟、亞馬遜、Google和Facebook。有別於莊家，其他機構交易者及投資者至少將標普500指數視為部分基準。考慮到五大公司以市值加權計算約佔標普500指數整體的23%，若不持有其股份，便很可能會削弱回報。

聰明錢信心指數下跌

SentimenTrader（ST）是筆者密切注視的情緒行為指標之一，用於追蹤「聰明錢」（smart money）和「愚蠢錢」（dumb money）活動的差異。ST追蹤多個指標，例如標普100（OEX）的認沽/認購期權和未平倉合約的比率，以及股市指數期貨的商業對沖持倉，從而建立尤其在極端情況下通常是非反向指標的聰明錢信心指數。另一方面，ST亦追蹤其他指標，例如只持有股票的認沽/認購期權比率、Rydex（牛市/熊市）系列指數互惠基金的資金流入和流出，以及股市指數期貨合約的小型投機者，從而建立通常是逆向型指標的愚蠢錢信心指數。

最近愚蠢錢的信心指數再度反彈，高於75%接近過去兩年的高位；相反，聰明錢的信心指數再次跌至接近過去兩年的低位。兩者的差距並沒有今年初般極端，但相對於今年3月中旬的差距，兩者顯然朝相反方向移動。值得注意的是，至目前為止這些散戶是正確的。

以期權投機套期保值

就上述聰明錢的解讀，與此相關的是近期的股票期權和指數期權交易量的極端差距。根據ST，10月中旬芝加哥期權交易所（CBOE）指數認沽/認購期權比率的三天平均值處於過去一年範圍的95%高位；相反，股票認沽/認購期權比率的平均值處於相同一年期範圍的5%低位。回顧以往20多年，這兩種情況從未同時發生。自此，指數認沽/認購期權已經扭轉近期的大部分升幅，而股票認沽/認購期權僅較近期低位略為回升。

交易者似乎已經對主要指數進行套期保值，以此對沖押注個別股票節節上升的持倉。儘管歷史上並非最近所見的水平，但縱觀過去20年，當交易者採取這種部署時，市場其後實際上往往有較大機會上升。

雖然在某些投資者特別是在期權市場投資者中，存在極端的投機行為，但其他投資者情緒行為指標卻不盡如此，其中典型的例子是股票互惠基金和交易所買賣基金（ETF）的資金流，自2015年初以來一直在持續累計下降，有別於期權市場最近出現的極端現象，筆者推測，年輕的交易者或投資者多押注在節節上升的市場，而年長的投資者則未必如此樂觀。

定期再平衡投資組合

從投資者情緒的關鍵態度指標來看，我們亦留意到市場上的懷疑取態。美國個人投資者協會（AAII）對成員進行每周問卷調查，其成員通常是長線投資者而非短期投機者，而他們今年看淡的百分比一直高於看好的百分比。兩者最近的距離收窄並接近平分秋色，但並沒有出現類似極端看漲的情況。

筆者會密切注視仍然傾向懷疑取態的情緒指標，因為這些指標可能很快會隨着升市而轉變，令市場開始出現極端看漲的現象。若該現象與短期投機者已經呈現的樂觀情緒同時存在，便可能預示市場湧現極端情緒，反映股市存在下行風險。與此同時，我們依舊忠告投資者貫徹多元化投資，並視乎市場波動性而定期再平衡投資組合。

【美股】投資情緒參差 市場預期各異

【美股】投資情緒參差市場預期各異