基金 | 2020-10-21 05:00

曾德明

【債券】政策支持 內房債前景向好

在中美博弈的背景下，美國大選氣氛緊張，政治不確定性令資本市場波動不定，投資者應如何部署今年末季的大中華債券投資？

先看中國經濟，面對外部挑戰未退，疫情曠日持久，內地多項宏觀經濟和行業數據足以證明其復甦進展強而有力。由5月起，固定資產投資錄得連續性的按年增長，意味房地產活動顯著回升，房地產銷售雖在疫情爆發初期遭受重創，但目前已回升至增長領域。

新措施利改善債務結構

最近，內房龍頭傳出急於尋覓資金防止違約事件後，市場氣氛稍有轉向，不過負面影響未有傳導至整個板塊。

另邊廂，中央政府針對房企槓桿推行新政策，自7月政治局會議以來，內地房策有逐步收緊趨勢，最新實施的「三道紅線」規條，目的是劃分房企財務負擔的輕重，並根據企業的財務狀況，訂定翌年負債規模增長的幅度，限制幅度於0%至15%之間。新的融資措施主要在新增貸款的層面上，筆者未見到有資金過緊的情況，反而政策能夠鼓勵發展商改善債務結構和財務成本，是該板塊行穩致遠的關鍵。

事實上，中國政府略有調整樓市政策，但態度一如以往，既不鼓勵市場炒賣房產，致樓價出現泡沫，又希望以穩住樓價的增長，繼續強調「房住不炒」的論調，並確保內地房地產市場平穩健康發展，支撐國內經濟。

近期銷售回升基本面穩

穩固的行業基本面可謂是投資者的定心丸，我們研究共34家上市房企，9月份銷售數據表現強勁，合共銷售按年共上漲18%，按月上漲13%，反映「金九銀十」期間發展商推盤節奏加快。截至9月底，房地產發展商已鎖定今年全年銷售目標的71%，首9個月銷售按年增長10%，意味第四季銷售達9%的按年增長，則可滿足全年銷售目標。

總括而言，筆者看好中國房地產行業的內房短中長期動力，中國經濟在疫後重啟，短期銷售依然向好，政策力度不慍不火。長遠而言，當局取消「一孩政策」令家庭數目未來增加，城鎮化政策亦有助支撐長遠住房需求。在當前地緣政治局勢下，房地產市場由內需主導，不須依賴外貿機會，加上收益率吸引，令內房債持續受到投資者的青睞。在近期市場回調的情況下，估值調整亦提供增加質素較好的內房發行人持倉的機會。