【美股】從美大選史洞察市場走向

人們對美國大選結果最常見的看法有兩種，一是若民主黨勝出對國家政策的影響，二是對選舉的爭議性及前景的不確定性會一直延續至11月3日之後。對上述情況進行分析之前，筆者必須作一個「公共服務聲明」：不少投資者詢問有關大選以及其對股市的影響，但其實他們只想尋找簡單答案，或只是想知道變數X（即大選）與股市表現有什麽明確關係。然而，將經濟變數、投資氣氛、盈利增長率、估值等因素與股市表現進行比較時，我們無法從中找到持續一致的關連，在政治及市場上更是如此。

就上述兩個情況而言，第一個結果，即民主黨大勝，本身就是一種風險，這代表稅務、監管、醫療、外交等方面都可能會有重大政策轉變。然而，儘管監管政策的改革風險確實存在，畢竟總統在此類事務的權力甚大，但投資者最關心的似乎是稅務政策。不要忘記，即使民主黨大勝，若民主黨只擁有參議院的輕微過半數，拉布可能足以阻礙民主黨對稅務政策作出重大改變。

重要政策應不會大改變

第二是選舉結果爭議的波動性風險。我們的民主程序及選舉制度旨在平穩與及時地「執行」總統權力移交工作，而一些較為極端的憂慮可能會被人誇大。大多數政治分析家相信，下一任總統很可能最遲於12月8日獲確認，這是各州在不受國會干預的情況下任命選舉人團的「安全港」限期。如果在限期過後仍未選出總統，其他機構將介入，包括最高法院、國會及票數存在爭議的各州州長。

重要的是，無論選舉結果如何，一些重要的政策問題應該不會有太大改變，包括聯儲局的貨幣政策及針對美國科技巨企的反壟斷法，這些是兩黨均支持的層面。此外，雖然兩黨對目前談判的重點存在分歧，但彼此均支持推行更多財政刺激措施。

押注選舉結果舉措冒險

我們已經看到大選對股市的影響，尤其是波動性方面存在不確定性。當股市在9月初創下歷史新高時，市場波幅指數（VIX）亦急升，而這並非常態。與此不同的是，由於大選相關的不確定性，10月（及最近的11月）的VIX合約價格高企，因此9月份的VIX合約趨向較高水平的遠期合約。

我們亦留意到投票和新冠疫情相關數據導致不同板塊的表現出現波動，而且情況很可能會持續至大選。然而，我們要提醒投資者，不要試圖在選舉前夕因應選舉可能出現的結果作短線押注。回顧過去，將注碼押在選舉結果上是冒險的舉動。

持續投資vs投資單一政黨

假如了解歷史，便會知道以往無數對市場表現產生重大影響的情況，其實與哪個政黨入主白宮幾乎沒有任何關連，例子包括第二次世界大戰、1987年股市暴瀉、911事件及全球金融危機等。

我們經常說，經濟對選舉的影響超過選舉對經濟的效應。過往14個出現熊市及／或衰退的選舉年，9次是現任總統未能連任，現任總統勝出只有5次。自1952年以來，所有6個出現熊市及／或衰退的選舉年都是現任總統落敗。當選舉期間經濟或市場狀況較佳，情況便更為明顯，在沒有熊市或衰退的16個選舉年，現任總統贏出13次，只有3次是現任總統未能連任。

政治歷史學者兼記者Michael Barone在《美國政黨如何改變及如何不改變》（How America’s Political Parties Change and How They Don’t）一書中，「禮貌地呼籲一眾預言家毋須太過認真」。正如Barone在書中強調，目前環境與歷史的相對差異可能並非某些人所認為的那樣極端。在每次發生重大國家危機之後，美國政府可能會變得更強大，但總是會演變至嶄新且有所不同的角色。