【債券】內房高息債仍具吸引力

中國高息債市場經過連續5個月的升勢後，終於在9月出現調整，其中，房地產高息債的表現受壓，特別疲弱，影響了整體高息債市場的投資氣氛。

開發商銷售逐漸回升

中國房地產高息債備受壓力，主要是由於有開發商被傳言有流動性問題，引發投資者憂慮。但經過開發商與投資伙伴進一步協商，以及主動制定債務削減計劃後，市場憂慮有紓緩跡象。

事實上，中國房地產市場今年以來的表現頗為不俗，自新冠肺炎疫情的衝擊中明顯復甦，房地產開發商的合約銷售展現出相當強勁的復甦勢頭，前100大開發商的8月合約銷售按年大升30%，明顯較2月時按年大跌40%為佳，年初至今而言，前100大開發商的合約銷售則錄得11%的按年增幅。

三條紅線防過度舉債

除此之外，中國房地產行業的融資情況依然良好，包括投資級別和高息債發行商在內，今年以來有50個發行商在離岸美元債市場集資480億美元，絕大部分高質素及大規模房地產開發商已經通過離岸渠道率先為2020年到期的債務融資。

同一時間，中國內地的監管機構正在密切注視房地產行業的槓桿情況，例如前12大房地產開發商一直與中國人民銀行及住房和城鄉建設部等政府機構就槓桿管理事宜商討，推出「三條紅線」措施限制開發商過度舉債。「三條紅線」是指對包括資產負債率、淨負債率及現金短債比例的三大指標作出限制，長遠而言相信有助控制行業整體槓桿水平。

大灣區市場前景看好

總結而言，在中國高息債領域中，由下而上的研究和債券選擇是發掘當中投資機遇的關鍵，而在中國內地房地產板塊內，我們更看好規模大的全國性開發商，尤其是那些業務集中在一、二線城市、擁有較強營運往績，以及在離岸和在岸市場都有良好融資渠道的公司。另外，專注於大灣區市場和信貸評級有改善潛力的開發商亦值得投資者留意。