中國經濟復甦成亞債增長關鍵

債券市場上月表現普遍理想。多國力推刺激經濟的方案，為市場提供大量資金，有利信貸市場發展。而美國聯儲局於FOMC會議中決定維持零利率至少至2023年底，並將通脹率目標由單純的2%，調整至長期平均值為2%，意味着局方允許往後通脹可高於2%一段時間才開始加息，投資者憧憬聯儲局的「鴿派」政策料能刺激經濟。

美國大選結果影響有限

儘管外界將焦點放在美國總統大選，但我們認為無論哪一方勝出，對市場的影響相若。即使民主黨候選人拜登當選，貎似更專注美國本土發展，但其政策傾向調高企業稅，或抵消增加基建開支對經濟的利好影響。相對於外圍因素，中國經濟增長才是亞債表現的關鍵因素。

當其他地區仍然出現經濟衰退時，中國經濟第二季錄得3.2%增長。疫情受控令中國率先取消人口流動限制，經濟復甦步伐較迅速，經濟情況大致回復至疫症前水平，出口數字亦見理想。抗疫相關的產品，以及電子產品明顯增長。

內房債券回報較美債佳

相對於美債，亞債仍受惠於息率壓縮，波幅亦較美債少。行業方面，表現相對平均，值得注意是上月領漲的房地產債券表現平平。有消息指出，中國計劃進一步收緊房地產行業融資，要求地產發展商保持，甚至壓低其發行債券的槓桿水平。而借新還舊政策有調整，房地產發展商的發債量不允許超過總債務的85%，或影響發展商的現金流。但我們相信，實際受影響的企業為數不多。

於目前的低息環境下，內房企業債券仍享有相對較高的息率回報，相對聯儲局目標利率近乎零；美國10年期國債目前孳息率亦僅於0.67厘水平徘徊，投資級別內房債券一般能做到2厘至4.5厘以上的息率回報，對「追息一族」的基金經理及機構投資者仍有相當吸引力。

三條紅線管理融資風險

再者，即使上文提及中央有意加強對房地產融資管理，並按各企業的負債率、現金短債比例等指標分區管理，俗稱「三條紅線」，但按2019年底38家國內主要內房企業的數據分析，落入較低風險的「綠」、「黃」區的內房企業佔總數達63%，反映除個別企業外，內房行業的整體償債能力仍較為穩定。當中幾個較知名的國企均屬最低風險的「綠」區企業。

穆迪在8月底發出的研究報告，亦將內地房地產展望評級由負面上調至穩定。內房銷售恢復增長、庫存保持穩定水平，以及在岸及離岸融資渠道暢通，我們認為這幾項因素令投資級別內房債券受市場關注。