從復甦中受惠資產尋回報

全球央行推行數萬億元增加流動性的措施，各國政府承擔的債務源源不絕，面對如此局面，投資者面臨負實際回報率的風險愈來愈大。在全球固定收益的投資領域中，平均只有十分之一的收益率超過3%。彭博一項研究更發現，按明年的預測通脹計算，全球只有3個國家的10年期債券可提供實際收益率達4%以上，全部均屬新興市場。我們認為，低利率及低通脹的情況將持續一段時間。在這環境下，我們在計算風險調整後，認為新興市場債券在芸芸資產類別中提供最佳的投資機會。

恐慌拋售利低吸優質公司

全球多國於3月嚴格實施封城措施，市場憂慮政府未能控制新冠疫情的蔓延，因而出現恐慌性拋售。投資者沽出資產時並無考慮其信貸質素，這為我們提供了動用基金部分可用資金買入更優質公司的機會。信貸紀錄良好的發行人很大機會可抵受嚴厲的封城措施，且如果經濟活動較預期差得多，他們將得到政府支持。這些投資包括政府擁有的石油生產商、實力雄厚的銀行及龍頭電訊商，平均回報率逾7%。另一方面，我們對那些身處產能過剩、經營槓桿高企的行業的公司（例如航空業）維持審慎態度。

雖然疫情仍然反覆不明，但基本因素已有改善。由於主要經濟體的復甦勢頭強勁，加上新冠疫苗取得進展，新興市場因而受惠於持續的樂觀情緒。例如，隨着經濟活動重啟及擴大緊急援助措施，巴西的工業生產及零售額增長較預期強勁。我們看好經過顯著復甦的行業，如蛋白質產業。這些公司的基本因素在中國消費需求增長帶動下保持正面：現金流強勁，息稅折舊攤銷前利潤率穩健，去槓桿化進展良好。我們同時看好紙漿公司，認為由於亞洲的高成本生產商削減產能，令供需平衡得到改善，價格應可維持穩定。中國的復甦亦帶動秘魯的採礦業增長。銅產量在封城措施結束後開始反彈，價格已從3月份的低位回升。能源業方面，疫情下的拋售讓優質的國有石油生產商轉危為機，他們在油價的回升下受惠，而不利因素甚少，因為他們獲政府的大力支持。

採多元基礎穩健投資策略

目前，我們專注於可在往後的復甦中繼續受惠的行業和國家。我們認為，在央行前所未有的刺激措施下，若干投資級別的證券已大致上重新定價，而高收益債券（尤其是優質的BB級別債券）在重啟經濟活動後仍被低估。復甦最強勁的行業包括出口業——受惠於當地貨幣轉弱、公用事業——擁有與美元掛鈎的長期必付合約，以及各國的龍頭電訊商。

我們認為，投資者正從墨西哥、巴西及哥倫比亞等國家基本因素穩健的大企業中收復失地。隨着經濟活動重啟，而採購經理指數又重回增長區間，中國一線房地產公司亦展現相對出色的價值。新冠病例繼續受控。美國大選前，美國對中國的政治操作會再度加劇，但經濟影響屬有限。我們認為，拜登領導的政府對中國的取態不會如此搖擺不定或敵對。此外，俄羅斯和中東的經濟在穩健基礎下亦受到打擊。我們在這些地區中預期相對出色的回報。在全球金融壓抑的環境下，投資者較以往更需要一種多元化而基礎穩健的投資策略。