中國公司赴美上市或走向終結

持續的貿易戰及中美關係的惡化進一步削弱了中國公司赴美上市的意願。儘管中國ADR不會全部撤出，但美國亦不再會是中國公司集資的首選之地。中國政府終於兌現開放內地市場予外國投資者的承諾。此外，香港及內地正採取措施增強本地上市的吸引力，尤其是針對高科技初創企業。

科網企業赴港上市意欲增

近期香港交易所上市規則的變動，為中國公司進一步回歸本土敞開大門，尤其是互聯網服務公司。是次的主要變動是，香港交易所將與美國納斯特一樣，於若干情況下允許雙重股權架構。現時，擁有此類股權架構的公司尚不符合參與「滬港通」資格。然而，隨着該變動趨勢及近期小米（01810）與美團（03690）等公司加入「港股通」計劃，剛剛加入香港市場的公司，例如阿里巴巴（09988）、網易（09999）及京東（09618）等，最終都有望供內地投資者直接投資。

現時正是一個千載難逢的良機，企業既可以赴港上市，又無須對股權架構作出重大改變。鑑於美國對中國不願遵守國際準則的做法日益不滿，美國兩黨或更加支持要求在美上市的中國公司遵守披露規定。

阿里巴巴旗下的金融科技公司螞蟻集團於近日宣布IPO，這是在拓寬內地投資者投資渠道上的又一積極進展，內地投資者可藉此接觸到愈來愈多增長更為迅速的優質企業。螞蟻集團已同時向香港交易所及較新成立的上海證券交易所科創板遞交上市申請。

在美退市可在場外交易

儘管該消息利好內地投資者，但其對美國或香港投資者的影響則要視乎該等證券的結構而定。例如，阿里巴巴的香港股份完全可與美國ADR互換，這意味股份可以小額費用完成轉換。這應有助於將兩大交易所之間的定價錯誤保持在最低水平。隨着時間的推移，倘若中國公司最終決定從美國退市，這無疑會對小型散戶投資者造成負面影響。然而，投資者並非毫無希望。外國企業仍可在不遵守美國審計規定的情況下，透過場外交易市場進行交易。舉例而言，騰訊就透過場外市場進行交易，平均每天的交易額達數百萬美元。去年從紐約證券交易所退市的中芯國際（00981）亦仍在場外交易市場進行交易。

投資者應知道，場外交易市場內的公司無須遵守任何美國會計規定。儘管騰訊、阿里巴巴或網易等公司已制定有較高的企業管治標準，倘若從美國或香港退市，不大可能會為投資者帶來任何額外風險，但有一個風險即使不高，卻依然存在，那就是可變利益實體架構。即使可變利益實體架構的公司於香港或中國內地上市，中國政府仍有可能於某一刻認為相關安排有損國家利益。這或會對投資者的財務狀況造成重大影響。

內地市場開放加速成熟

短期而言，內地投資者有望對盈利倍數帶來積極影響，但截至目前結果參差。中國內地交易所主要是由不太關注估值的短線散戶投資者主導。逐漸加大對外國投資者的開放程度，加上具有強大企業管治標準的高科技企業數量不斷增加，將幫助推動市場行為加速成熟，並創造一個由愈來愈多長線投資者組成的市場基礎。