基金 | 2020-08-27 05:00

吳重光

政策支持推動 復甦步入正軌

每當經濟邁向復甦時，過程中總會伴隨着一連串看似難以克服的問題。過早撤回的支援政策曾導致雙底衰退，令人不禁憂慮經濟或會再度下滑的想法實可理解。

然而，每當政策成效顯彰並能持續執行，國家自我維持的復甦階段將可持續多年。這是我們現時在美國、歐洲（其進展特別令人鼓舞），甚至中國都能觀察到的情況，令我們對經濟發展前景稍微樂觀。我們已將柏瑞的風險評級基準「風險指標評分」從2.75更改為2.50，其中1代表最為樂觀，3代表中立，5代表最為審慎。

擴張初期風險資產回報高

考慮到疫情第二波爆發的風險，我們的評估得出以下結論：我們正處於經濟擴張周期的初期階段，這將為大多數風險資產提供比安全資產較高的回報。我們認為現金流量將會逐步上揚，但升幅還有待觀察。而貨幣儲備能至少維持，甚至提高資本化比率的可能性毋庸置疑，這會為經濟建立穩健的根基。

全球不同步的復甦進度和急劇上升的新型冠狀病毒感染率，確實減慢解除封鎖措施初期因經濟活動復甦的增長速度。然而，隨着佩戴口罩防疫的人數增加，死亡人數將會逐漸下降，我們仍然對經濟活動的復甦進度保持審慎樂觀的態度。另外，「不惜任何代價」的財政和貨幣政策，加上預期在明年初面世的疫苗，令復甦前景顯得較為樂觀。

利好因素帶動歐洲股市升

在歐洲，我們觀察到因疫情受控而逐漸樂觀的前景，強制休假措施對就業情況的損害逐漸減低，中央銀行的資產負債表也即將超越美國聯儲局的規模，以及總值7500億歐羅的「歐盟復甦基金」最近剛獲得通過，為建立財政聯盟樹立重要先例。該基金的規模（5年內累計增長4%至5%）以及其富有成效的使用方式將提高歐洲的中期潛在增長率，同時降低對歐洲資產的風險。

我們展望市場將會重新加速，擴大經濟增長和市場參與。因此，除了科技股外，我們亦有配置金融、工業和小型股。

在歐洲，我們對法國和西班牙股票的宏觀布局和其蓬勃發展前景，以及我們的歐洲中小型股票持倉抱有信心。我們亦對能源市場在可再生能源上的發展進度感到樂觀，而相信歐洲地區的復甦基金也將為能源主題提供驅動力。

亞洲新興信貸仍具吸引力

同時，在息差大幅度收窄後，美國投資等級信貸不再顯得格外吸引。在聯儲局於曲線前端的干預以及其對曲線後端的支持下，我們的長期信貸配置表現良好。

相反，亞洲信貸和新興市場主權高收益債券等「無保底」信貸市場仍然具有吸引力。它們將趕上並因此成為現時的首選。

在實際收益率急劇下降的情況下，黃金—我們偏好的安全資產—持續表現良好。貨幣和財政政策制定者的積極主義有可能令通脹在未來進一步加劇。如在機構的策略資產配置中增加少量的黃金配置，都會給黃金價格帶來強大的上行推動力。

然而，主要風險仍然是地緣政治風險，包括與美國總統大選、英國脫歐和德國大選有關的憂慮。儘管如此，貨幣、財政和醫療保健政策將會繼續推動復甦的步伐。