即巿股評 | 2020-08-23 20:50

【個股分析】永達汽車估值吸引 現價具值博空間

內地疫情逐步受控，經濟活動回復正常，配合政府積極提振消費，汽車銷情亦呈回暖。在消費升級的預期下，豪華車銷售料較平民車為佳，其中可留意豪華汽車代理龍頭之一的永達汽車(03669)。

該股在內地透過4S店經營豪華及超豪華品牌汽車經銷，收入主要來自兩大德國品牌寶馬和保時捷，以前者銷售佔比最大。受新冠肺炎疫情拖累，永達首季純利按年減少82.8%至5900萬元人民幣，收入則跌24.9%至104.79億元人民幣，其中豪華及超豪華品牌汽車銷售收入減少19%至75.3億元人民幣，跌幅已相對較少；中高端品牌汽車銷售收入下跌47.3%至11.4億元人民幣。

業績亮點是綜合毛利率保持穩定，錄得10.9%。另外，3月份數據改善，新車及售後收入已恢復至去年同期約90%。集團透過控制入貨及加快銷貨，積極管理庫存和現金流，經營現金流淨額急增1.3倍至19.61億元人民幣，有助鞏固抗風險能力。

永達在2014至2018年度的派息比率維持約30%，由於今年3月宣布業績時市場正值低迷，管理層決定2019年不作派息。鑒於疫情逐漸緩和，經營情況轉趨樂觀，永達於6月公告派發特別股息(每股約0.27港元)，作為去年股息的延遲派發，派息比率甚至較過去多年為高，足證集團對前景仍然樂觀。

雖然永達於6月初宣布以先舊後新方式配售1.2億股，每股8.29港元，集資淨額約9.8億港元；但相信是為了下半年的潛在併購或新設4S經銷店作好準備，以鞏固公司領導地位；另亦可降低負債比率，進一步優化資本結構。

受惠寶馬補貼調整

寶馬於6至9月期間，擴大了對經銷商的補貼。中國主營寶馬的經銷商中，永達市場佔有率達9.4%，規模屬最大。與此同時，公司逾四成收入來自寶馬銷售，是次調整補貼政策和銷售策略，將可提升永達的盈利水平。

目前同業美東汽車(01268)規模較少，今年預測市盈率達35.9倍；相比之下，永達銷售規模為美東約4倍，但預測市盈率僅8.7倍。在目前市場及經濟環境下，投資者或偏好擁有較強資產負債表的龍頭企業，未來兩者估值差距有望收窄。

根據彭博通訊綜合市場分析，預期永達汽車2020、2021及2022年每股盈利為0.832、1.051及1.210元人民幣，給予12個月目標價10.0港元，相當於今年預測市盈率10.4倍，評級「買入」。

蔡向成   元富證券(香港)研究部經理