即巿股評 | 2020-08-21 07:17

【EJFQ信析】內循環靠財策 零售股尋贏家

中國實施貸款市場報價利率(LPR)剛滿一年，昨天公布的8月份LPR繼續持平，連續4個月按兵不動，1年期為3.85厘，5年期報4.65厘。由於周初進行的中期借貸便利(MLF)操作即使達超預期的7000億元人民幣，利率卻沒有調整，故此LPR息率不變屬意料之內，顯示中央目前刺激經濟手段並非以貨幣政策為首選，因此財政政策更值得期待，尤其在推動「內循環」時，可為板塊部署帶來啟示。

新冠肺炎蹂躪全球，內地疫情較早緩和，經濟暫時偏穩，惟主要靠生產部門帶動。中國出口雖見改善，可是與美國關係再起波瀾，加上「去中國化」的具體衝擊仍難估算，市場唯有寄望由內需支撐經濟。然而，7月社會消費品零售總額按年仍跌1.1%，幅度略為收窄，始終未恢復正增長，並且差過預期。消費數據已六連跌，明顯不及工業和外貿這「兩頭馬車」。

消費復甦力度相對疲弱，跟疫情引致失業率高企有關，因未來收入存在不確定性，削弱民眾購物慾。早於2018年至2019年中美貿易戰期間，內地失業率已趨升，零售總額漲幅由2018年初約10%，放緩至去年10月的7.2%。

除了就業情況欠佳，民眾負債亦愈來愈高，也抑制零售增長。根據國際清算銀行(BIS)資料，截至2019年底，中國家庭債務佔GDP比例為55.2%，儘管低於美國、英國、日本和南韓等發達經濟體，惟以2015年僅38.9%計，可見近年升勢甚為快速。

家庭債務提高是否就可促進消費，要看負債性質而定，如屬無抵押信貸，或許有利零售。但附【圖】所見，內地家庭債務佔GDP比例逐步上揚，同期住房按揭佔比亦一同膨脹，顯示樓價飆升導致供樓負擔加劇，此長彼消，削弱了家庭在其他方面的開支，零售總額上漲速度因而減慢。

中國家庭債務佔比過去5年的年複合增長(CAGR)約9.1%，倘若增速持續，於3至4年內便會趕上美國的水平（2019年為75.4%），如按揭佔比同步上揚，將更不利消費，正是中國經濟潛在隱憂。

中央提出「雙循環」戰略，強化「內循環」為重中之重，意味消費是內地經濟全面復甦的關鍵，人行周初續做的MLF規模雖然較預期大，惟通過貨幣政策釋出流動性，主要是穩定企業營運及保障就業，對刺激消費只具間接作用。

既然不能單靠貨幣政策，更有效的做法便是利用財政政策增加民眾的可支配收入，例如減稅降費和給予補貼等，像早前個別地方政府派發消費券，資助購物與旅遊。換句話說，要讓「內循環」發揮效力，需要推出新的財政措施，投資者不妨留意新政，在零售板塊中找贏家。

信報投資研究部

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