債息突升威脅股市反彈?

亞洲股市周三明顯受壓，未能受惠美股創新高。市場近期主要受惠美元走軟，但亞洲股市卻明顯欠缺催化劑。即使周初內地連番動作為市場注入流動性，但刺激作用亦有限。短線成交或會在等候突破期間縮減。本周我們將探討債息走高是否值得關注，及黃金相關投資的注意事項。

債息走高央行或干預

標普500指數亦順利在周二晚（香港時間）再創新高，為歷時半年的熊市畫上句號。此刻擺在投資者面前的是一個老生常談的問題：債券孳息率突然上升會否威脅股市反彈？我們認為，經濟和企業的基本因素均正在轉好，假若短期內風險資產出現顯著回落，我們都視為增持看好資產的機會。

我們認為，近來債券孳息反彈主要反映投資者愈來愈相信，當前主要經濟體從新冠疫情導致的衰退中復甦的速度，有望較此前預期快。下列理由支持上述樂觀情緒：1）企業信心指標（採購經理指數）及歐美和中國的就業數據最近幾個月均勝預期；2）北亞和歐洲的疫情高峰似乎已經過去，最近美國似乎也已經度過疫情高峰；3）歐美的疫苗開發取得出乎意料之外的積極進展，最近俄羅斯和中國也是如此，這加大了疫苗快於預期在全球推廣的機會率；4）全球持續政策刺激，近來美國總統特朗普決定動用行政權力延長支付失業保險金，而另一輪的刺激方案仍在商討中。

經濟動力改善還體現在最近幾個月通脹預期的反彈之中。由於債券孳息走高反映經濟復甦，我們預計各大央行將出手干預，限制孳息的上行幅度，因為未來幾季央行的工作重點將是維持經濟反彈的勢頭。我們認為，股票和其他風險資產以及黃金表現之所以有望跑出，其原因在於經濟增長加快，以及名義債券收益率的上行空間仍因政策偏向鴿派而受到限制。

黃金股較實金風險高

近期有關著名投資者投資金礦股的消息令市場再度關注相關股份的投資價值，我們仍然看好黃金未來6至12個月的表現。無疑由於長倉過於擁擠，並且技術指標顯示超買，我們認為黃金的基本因素依然支持金價走強。實際（扣除通脹後的）收益率預計仍將低位徘徊，這亦支持我們看好金價後市的觀點。

黃金相關股票的表現與實物黃金的表現確實呈現正向相關，平均相關系數約為0.76，（由於相關系數兩端的極值分別是0和1），已可以算是相當高。基於黃金企業主要是開採和銷售黃金的，因此相當高的相關性也不足為奇。

話雖如此，我們注意到還有金價以外的因素會影響黃金股的表現，如開採成本、開採許可證方面的限制、融資成本，以及債券孳息率。這反映在黃金相關股票和全球股票的相關系數之中，該數值的均值約為0.24。然而，站在不同的時點看，該相關系數可能會更高。由此，如果股市下跌，可以合理推斷黃金股也會隨之下跌。對比之下，實物黃金和全球股票的平均相關系數要低得多，只有0.09，這是因為當股市出現回吐之際，實物黃金往往能以避險資產的角色吸引投資者。

另一個需要考量的因素是，黃金相關股票的波動率較黃金的波動率高得多。過去10年黃金股的波動率是實物黃金的兩倍多。

總體而言，由於黃金相關股票價格和金價之間存在正相關性，因此我們認為將黃金股作為實物金的替代品亦是合理選擇。但是，投資者需要清楚明白，相比投資實物黃金，投資黃金相關股票的風險可能更高（當然其潛在回報可能也會更高），因為歷史數據反映黃金相關股票的波動率要大得多。