即巿股評 | 2020-08-17 07:00

【跨市博弈】Made in「邊度」都要帶眼識股

百度（BIDU）旗下內地影片平台愛奇藝（IQ）早前自爆，遭到美國證券交易委員會（SEC）調查，要求交出2018年1月以來的財務和營運記錄。受消息拖累，其股價在上周五（14日）應聲插水，收市大跌逾11%。

愛奇藝作為內地最大OTT（Over-The-Top media services）串流影音平台之一，於2018年3月在納斯達克掛牌上市，市值逾165億美元。然而，愛奇藝今年4月也遭到沽空機構Wolfpack Research的狙擊，稱其IPO前已存在欺詐行為，並指控愛奇藝透過虛增日活躍用戶數（DAU）數據，令其去年營業收入被誇大80至130億元人民幣。

關於財務造假的手法，一般來說都是通過谷大營業額、毛利，減少營運成本，從而虛增盈利、拉高公司估值。例如早前「殺人鯨」對「水鴨」的沽空報告，就指控上市公司用了以下的方式，誤導、甚至是欺騙投資者。

一、報告稱，上市公司為「谷大」業績，一方面引用非常見的市場統計公司數據，誇大市場規模，從而令到被「灌水」的營業額變得合理。另一方面，由於物流是關連人士持有，入帳的方式容易受人為因素影響，使營業額可以被操控誇大。

二、屬傳統行業上市公司為「谷大」盈利，透過出售上游生產業務予另一上市公司，把成本大幅轉移至後者，令毛利率遠超於行業水平，甚至連科技巨擘亦望塵莫及；被誇大的盈利能力，造成股本回報率超高、漂亮現金牛的假象。

三、另一方面，未有如實申報員工成本，把廣告開支等轉移至下游企業，隱瞞實際的營運費用，令公司經營的成本較同行低出不少，亦是其製造盈利的方法。

四、仍在建設中的工廠，在未投產下卻繳納了數十億人民幣的稅款，這些稅項也可能是虛報。

五、上市公司旗下的設施擴建項目明明早已完成，卻在招股書中表示仍需投入，為的是谷大資本開支；而這些水份有可能是為了誇大盈利的出賬。

事實上，接連有美國上市的中國公司財務造假醜聞，包括瑞幸咖啡（LK）、好未來（TAL）、跟誰學（GSX）等，而愛奇藝肯定不會是最後一家。當然，有人會歸咎於美中關係不斷惡化，尤其是最近美國財長努欽（Steven Mnuchin）已警告，任何在美的上市公司若未能符合美國會計準則，便須在2021年底前從美國交易所除牌退市，目標顯然是針對美國上市的中概股。

然而，被揭發賬目存有問題而被聯邦政府調查的公司又豈止中概股﹖就在去年底，美國運動品牌Under Armour（UAA）也曾被指利用會計手法去粉飾財報，而惹來監管當局的調查。因此，無論是「Made in China」或是「Made in USA」也好，作為投資者最重要就是帶眼識股。

至於「香江製造」（Made in HK）的標籤沒了，但根據香江總商會說法，實際上沒有太多本土產品運往「美帝」市場出售，影響根本是微不足道，何足懼哉﹗何況，香江「區長」日前才主動退回海外大學名譽院士名銜，稱從不看重這些「虛名」；那麼對Made in HK，又是否視之為「浮雲」﹖對邪惡美帝「嗤之以鼻」的「香江」官員一向呼籲要全力「融合」大灣區的發展，改用「Made in China」應該是倍感光榮才對，怎麼竟然直斥新規定是「指白為黑」，如此抗拒豈不是「對全國14億人民感情的嚴重傷害」﹖

家族辦公室投資經理

徐立言（本欄每周逢一、三刊出）