環球經濟應可避過雙底衰退

經過數月的防疫封鎖，環球經濟現正開始進入長達數年的復甦期。儘管許多美國地區對第二波疫情爆發的擔憂日益加劇，但地方政府仍然未回復到全面封鎖，反而採取了口罩强制令及更嚴謹的強制社交距離等措施。

目前，經濟復甦的動力取決於兩個主要因素：美國消費者的購買力及政府持續的財政赤字。即使疫情為經濟帶來不少衝擊，家庭資產負債表的狀況仍然比環球金融危機時要好。儘管如此，美國仍然需要實行一段時間的財政措施以支持經濟。我們預計美國在8月份將會推出1.5萬億至2萬億美元的財政計劃，以支援美國家庭、企業、州及地方政府。

政策疫苗憧憬支持復甦

迄今為止，歐洲整體上已經成功控制了疫情，而強制員工休假等財政措施對就業情況的損害較小。同時在許多新興市場，封鎖令的嚴重性尚未獲得完全反映。因此，全球復甦將並不平衡。這又會否導致市場一直擔憂的雙底衰退發生呢？

即使新型冠狀病毒的感染個案隨着企業重開，以及地區性的消費穩定下來而逐漸上升，但我們認為經濟的徹底停擺或雙底衰退等情況的風險也很低。全球各地持續實行的經濟支持政策、日漸取得成效的抗疫措施，及預期會在2021年第一季面世的疫苗，應可支持持續增長。

歐洲股票受惠疫情控制

就我們的投資定位而言，我們一直避免防禦性股票，並採取以美國周期性行業及環球科技公司並舉的平衡投資策略。我們發現歐洲股票，尤其是中小型股票，愈來愈具有吸引力，因為該地區的疫情控制工作似乎比其他地區做得較好，亦受惠於持續的政策支持。諷刺的是，歐洲僵化的勞動力市場在危機期間平穩過渡，而已推行的休假計劃至少可在初期有助加快復甦進度。

反之，從風險收益的角度來看，大多數新興市場仍然沒有吸引力。中國正在擴大其社會融資總額（TSF），那從來對其他新興經濟體來說都是一個有利的刺激因素；但這次，TSF將更集中在中國國內。

新興市主權信貸具吸引力

信貸方面，經風險調整後仍然具有一定的吸引力，即使未如第二季開始時那麼吸引。無風險債券似乎非常昂貴，原因是其低於通脹的回報。我們繼續偏好黃金作為避險資產，而部分新興市場主權信貸仍然具有很高的吸引力。迄今為止，新興市場息差一直落後於復甦進度，但繼續受惠於核心市場的緊縮。

未來9至18個月的主要風險包括中美地緣政治緊張局勢、美國大選，以及租金寬免和支援金措施可能過早終止的可能性。儘管許多利好消息已在市場上反映，但有預測指未來幾年無風險利率會偏低，如果決策者繼續採取「不惜任何代價」的做法，風險資產估值則不會過高；或者至少要等到疫苗問世及經濟能自我復甦。我們對投資前景保持樂觀，並維持稍微看漲的風險評分。