基金 | 2020-07-20 05:00

吳家俐

【債券】疫情來襲 高收益債市前景驟變

對不少企業來說，今年上半年仿如經歷寒冬，即使疫情在下半年逐漸好轉，經濟活動亦只會緩慢復甦。而在信貸市場，今年企業的信貸評級下調很可能遠多於上調的數字。這種情況將如何影響高收益債市，對未來的回報前景又會有多大影響？

隨着疫情的影響波及全球經濟，大部分行業的盈利均受累經濟活動停擺而下降，不少企業的當務之急在於要保留流動性捱過寒冬，但是所負出的代價卻是要增加債務。

整體信貸質素勝金融海嘯

評級機構似乎亦意識到企業債務水平不斷上升，從高收益債市的信貸評級急劇下調便可見一斑；與此同時幾乎沒有評級獲上調的情況。但是，高收益市場的整體信貸質素，卻受惠於「墮落天使」（Fallen Angels）（由投資級別降至非投資級別的債券）的規模創下新高，目前相關規模已經超過2400億美元。

高收益市場目前的平均信貸質素高於2008年金融海嘯前的水平，美國和歐洲高收益債的平均信貸評級分別為B+和BB-級別。同樣地，市場上優先擔保債券的比例亦較之前為高。不過，我們仍然預期美國和歐洲的違約率將會在年內分別上升至約8%和6%。

歐美高收益次季表現理想

雖然前路漫漫，但是高收益債券在今年第二季卻跟隨其他風險資產反彈，並創下2009年第二季以來的最佳季度表現，美國高收益債期內錄得9.54%升幅，歐洲高收益債的表現更理想，同期升11.22%。自3月23日觸及最高位後，美國的信貸息差便收窄了442個基點，而歐洲債市亦收窄了372個基點。由於信貸息差再大幅收窄的空間有限，高收益債未來能否重演第二季的佳績將成疑問。

而在供應方面，美國和歐洲高收益債的發行已在6月份恢復，特別是那些受新冠疫情影響較為嚴重的行業。資本市場近期亦傾向於向評級較低的發行人提供融資，以換取具吸引力的票息。與此同時，市場對高收益債的需求亦非常殷切，足以消化不斷增加的供應。需求除了來自基金，還有不少機構投資者和中央銀行。畢竟美國聯儲局和歐洲央行正在擴大其資產購買計劃，而購買範圍則包括高收益債ETF（交易所買賣基金）和「墮落天使」。

措施助紓緩違約惡化程度

雖然我們預期高收益債券的違約風險將會上升，然而市場目前正處於公共衞生危機以來較為穩定的水平，加上各國政府和央行在過去一段時間紛紛推出進取的刺激措施，均有助緩解違約風險的惡化程度。

正如筆者上面所述，隨着「墮落天使」的規模大增，甚至能夠改善高收益市場整體的信貸質素。高收益債或不能重現第二季時的強勁反彈，然而在目前的低息環境下，較高的收益水平確保高收益債能夠提供具吸引力的風險與收益平衡。