市場分析 | 2020-07-16 05:00

梁振輝

短線或反覆 資金流支持長線

踏入本周股票市場出現較大的波動，一方面因為疫情在多個地區升溫引來新一輪的封鎖措施，另一方面股市過去數周的強勁升幅亦提供了回吐借口。美國開始業績期，而多地亦開始公布6月份或第二季數據，預期央行引發的資金流動將繼續支持中長線市況發展，故即使短線因疫情而有所波動，作為中長線的投資者反而可能是低吸心儀資產的機會。

多項因素支持股市上升

上周中國和亞洲不計日本股市長達3個月的漲勢進一步延伸，中國A股（滬深300指數）躍升至5年來的高位。隨着風險情緒的改善，我們認為股市有進一步的上升空間。我們的全球投資委員會自2月份已將亞洲不計日本股市及亞洲內的中國在岸和離岸股市視為看好市場。自那時起至上星期，中國在岸股票和亞洲不計日本股票回報率分別達22%和7.5%，而同期全球股票回報率只有6.2%。圖表分析亦顯示中國在岸股票距離下一個阻力位還有約13%的上升空間。

我們認為，多項因素結合推動股市的上升：1）中國在封鎖之後成功重新開放經濟，沒有出現重大的第二波疫情，並且第二季總體恢復了增長，遠遠領先於其他主要經濟體系；2）政策制定者承諾加快信貸增長並支持基礎設施支出，提升國內流動性；3）企業盈利預測轉趨穩定；4）有吸引力的估值；5）「滬港通」流量增加；以及6）廣大的零售投資者參與。

流動性引發升市宜謹慎

以上的因素料將為中國股市和亞洲不計日本股市提供支持。另外，更多在美國上市的中國公司（ADR）到香港重新上市的展望，也帶動了內地的資金流動。從歷史上看，由流動性驅動的中國股票升市通常可持續幾個月。到目前為止，還沒見到亢奮的跡象──我們的投資者多元化指標亦未出現紅燈的警戒訊號，而保證金融資仍低於2015年的水平。亞洲不計日本的股票與全球科技行業的正相關性有望為其提供額外的支持，這得益於周期性復甦和5G引發的需求。最後，我們對未來12個月美元疲軟的看法，也可能會支持資金流入該地區。儘管如此，任何由流動性引發的升市都值得謹慎處理。因此，多元化分散投資仍然是我們的核心宗旨，尤其是考慮到第二波疫情和美國大選前中美關係持續緊張的風險。

企業債具投資價值

全球企業債、新興市場和亞洲美元債的收益率已從3月下旬高位急劇下降。然而，若將市場收益率與最近的歷史進行比較，可能並非最佳的觀點。年初至今，美國國債孳息率下降了127個基點，這意味企業和新興市場債收益率可能同樣在往後出現下跌，因為它們目前提供的收益率高於美國國債券的收益率。

我們認為信貸息差會是更好地評估價值的工具。相比起長期平均水平，以及2016至2019年的市場回調水平，大多數主要債券類別的息差仍然很闊。信貸收益率和短期融資成本之間的差距也仍然比平常更闊。這反映信貸市場仍然具有一定的投資價值，尤其是在我們偏好的成熟市場高收益債券、新興市場美元政府債券以及亞洲美元債券。

具體來說，我們今天看到了以下在投資組合中重新平衡債券配置的機會。高收益債券方面，在亞洲美元債之中，我們略為偏好高收益債券多於投資級別債券，因為我們認為前者在反彈市中有滯後，並提供更好的相對投資價值。在債券到期期限上，我們偏好中等期限的美元債券，多於短期期限的美元債券，因我們相信美國國債孳息率大幅反彈的機會不大。次級債券方面，我們認為向着資本結構較低層進發，是在不必降低發行人信貸質素下，提高收益率的一種方法。