【中港】外資參與A股市場日趨成熟

隨着疫情大致穩定下來，投資者是時候將重點放回投資市場的基本面。目前筆者傾向避開一些出口型股份，並聚焦在受中央政府支持的內需行業如消費及健康護理，以及致力於自家研發的科技零部件等。除了在香港市場尋找機會，A股也能提供不少高增長的新經濟股份選擇，某程度上可以填補港股的一些不足。

管理層開始學習回饋股東

A股一向是由內地散戶主導，而散戶素來喜歡投機炒賣、追逐短期趨勢，因此，以往的A股是細價股的天下，大型股份經常錄得可觀的折讓，大市的表現也較為波動。不過隨着近年外國投資者透過互聯互通湧入A股市場，他們多數是以由上而下的宏觀角度選股，着重股份質素及估值，並集中在一些廣為人識的大型龍頭股份，也漸漸改變了A股市場的生態。

從表現上來看，在過去數年，A股市場中的大型股份，走勢一直都領先於中小型股。而在企業管治而言，國際機構投資者的參與，也改變了A股企業管理層的心態。管理層逐漸變得願意和投資者溝通，也更願意回饋股東，從而提升股份的估值。此外，市場上的買方（buy-side）及賣方（sell-side）報告也愈來愈多，股份的研究覆蓋範圍一直在改善。可以說，在開放市場之後，A股市場已快速成熟起來。筆者相信，假以時日中國的本地散戶也會漸漸學習到機構投資者的風格，變得更加着重股份的基本質素。

隨着中國經濟逐步轉型，在下一步，A股市場或出現更多汰弱留強的情況，擁有優質業績、龐大規模、領先技術及良好管理層的企業，將進一步取得市場佔有率。但在外資的追捧下，大型龍頭股已經愈來愈貴，大家要小心估值問題，筆者會傾向在一些「小眾市場」（niche market）中尋找明日之星。

來港二次上市並非壞事

目前投資者最擔心的問題，莫過於中美關係轉趨緊張。美國監管當局正加緊審查在美上市的中概股，不達標的中概股恐怕會面對退市威脅。整體而言，筆者認為大家毋需過分擔心，原因是這些公司有3年的時間做好準備，未有即時的除牌風險。當然，我們會密切留意美國的政策去向，看看相關的規例會否進一步收緊。而即使中概股回流香港作二次上市，也並非什麼壞事。

香港是一個開放的金融市場，任何股份在此地上市，都可以接觸到國際投資者；此外，在互聯互通機制下，內地資金也能夠直接買賣在港上市的股份，換言之，這批中概股可以受惠於內地及海外資金。如果企業的市值龐大及具代表性，更有機會躋身指數成份股，吸引更多的被動式資金流入，進一步擴大投資者基礎。

今年以來港股成交維持於千億元以上，再加上多家中概股有望來港上市，或將為IPO熱潮再添熱度，刺激一眾交易所及證券商的表現，當中，能夠直接參與並協助企業作二次上市的證券商，相信較能受惠。與此同時，投資者也要密切留意未來中美角力的發展，以及在港作二次上市的企業，其股份自由流通量（free float）是否充裕，以及能否刺激交投活躍度（Turnover Velocity）等。