【私銀觀】港元資產在風雨中仍有吸引力

自從中國宣布將在香港實施「港區國安法」以來，恒生指數一直表現亮麗。雖然美國隨即表示展開取消給予香港特殊待遇的程序，並為前景添加不明朗，但內地科技巨企相繼來港第二上市，吸引大量資金流入本地市場；加上適逢公司派發股息的季度，也提振了投資者的入市興趣。

北水大量南下

在香港作第二上市的網易（09999）和京東（09618）已相繼於本月進行招股，合計集資68億美元（約527億港元），成為本港自去年11月以來規模最大的集資活動。由於中資公司的美國預託證券（ADR）在美國的除牌威脅下有望紛紛回歸，在香港交易所作第二上市，接續的中概股招股活動勢將吸引大量資金流入港股。恒指現時的遠期市盈率為11.7倍，與10年平均值相若，而市賬率則處於1.0倍的破紀錄低位。參考往績，恒指市賬率鮮有在長時間徘徊於1.0倍水平。

市場傳聞港股目前的漲勢乃「國家隊」在發功，務求消除實施「港區國安法」將衝擊香港社會的印象。雖然屬實與否無從稽考，但據彭博的預測，內地投資者由年初至今在港股的淨買入額達到2780億港元，而透過「港股通」南下的資金在今年首6個月也創新高，相當於2019年同期的7倍，相信港股估值偏低和有多個認購新股機會，是吸引「北水南下」的其中原因。

港滙在不明朗中走強

事實上，自去年底起持續有大量資金流入香港市場進行套息活動，加上近期為認購新股而加大對港元的需求，已導致港元／美元滙率承受升值壓力，並在6月多次觸發聯繫滙率機制下7.75港元兌1美元的強方兌換保證，使香港金融管理局在6月至今已買入逾37億美元（約287億港元），而當局在4月時也曾買入27億美元，以抵禦套息活動的影響。

在美國聯儲局於3月將短期聯邦基金利率目標調低至0至0.25厘水平後，香港的銀行未有迅速跟隨減息，因而造就了套息交易機會。3個月香港銀行同業拆息（HIBOR）與倫敦銀行同業拆息（LIBOR）息差由3月的30點子低位，一度飆升至5月初的115點子高位，最近才回落至目前的60點子。只要聯儲局繼續維持短期利率於接近零水平，而香港因內部流動性充裕而不必跟隨減息，息差將一直存在，相信金管局在今年大部分時間也會因為港元觸及強方兌換保證而需要不時入市捍衞聯繫滙率。

至於美元兌港元的12個月遠期點數也由5月底接近800點（pip）的高位，回落至現時較正常的超過300至350點水平，顯示港元在遠期的貶值壓力也紓緩。

資金外流危機言過其實

由於地緣政治風險升溫及對本地市場信心減弱可能引發資金外流，相信仍會對聯繫滙率構成主要風險。不過，就算以經常被視為接收香港外流資金的新加坡為例，當地近期由非居民持有的存款額大幅上升，當中可能有不少來自香港，但以總額計其實仍屬小數目。新加坡的非居民存款自去年6月起開始增長，當時香港正出現「反送中」示威浪潮，但獅城由2019年6月至2020年4月（最新可獲得的數據）的累計新增存款額，只有約180億坡元（約980億港元），僅相當於香港銀行存款總額的0.7%，若說資金外流已響起警號乃言過其實。