市場狂歡過後謹慎為上

疫情爆發令年初股市重挫，惟踏入傳統的「5窮月」時，市場悄然進入狂歡狀態。直至6月初，標普500指數收復今年以來所有失地，而道指更創歷史新高。避險情緒急速降溫，導致美元指數跌破多個關鍵支持位至3月以來最低水平。其他貨幣對美元則持續向上，G7貨幣當中大宗商品貨幣澳元、紐元和加元升幅最為顯着，5月4日至6月10日期間分別兌美元升值8.9%、8.1%及5%。

市場深信最壞時期已過

市場狂歡背後的因素主要有兩個。第一，一直困擾市場的新冠疫情出現轉機。隨着死亡率日益下降，同時治癒率不斷上升，關於醫療資源不足以應對疫情的擔憂逐漸減退。因此，全球多個國家特別是主要經濟體，開始逐步放寬封鎖措施。第二，市場對經濟復甦前景感到樂觀。隨着封鎖措施的解除以及刺激措施的推出，經濟數據開始改善，例如歐羅區和美國等主要經濟體5月PMI較4月反彈。另外，美國每周首次申領失業救濟金人數逐步回落，且5月失業率意外回落至13.3%。再者，近期無論是德法提出的歐盟經濟復甦基金計劃，還是歐洲央行擴大買債規模的力度，抑或是德國提議的第二輪刺激措施，一致超乎預期。因此，市場深信經濟已度過最壞的時期。

疫情及儲局觀點潑冷水

不過，上周這兩個因素的轉變，扭轉了市場的升勢。第一，疫情出現二次爆發的跡象。美國一些州份及中國北京的新增確診人數再度上升，令市場擔憂經濟重啓後，或面臨再度封鎖的風險。第二，聯儲局對市場的樂觀經濟預期潑冷水。對於5月改善的失業率，聯儲局官員並沒有視之為扭轉局勢的關鍵數據，而是預期今年底失業率將依然高企於9.3%，至於明年底則僅回落至6.5%。另外，美國白宮和共和黨計劃，將有關加碼財政刺激的正式會談推遲至7月底之後。市場開始意識到經濟前景未必如預期般樂觀。

隨着避險情緒再度升溫，避險貨幣日圓和美元顯著上升，10年期美債孳息率亦在短短一周內，由接近1厘的水平回落至0.7厘下方。相反，歐美股市重挫，同時大宗商品貨幣大幅回落，其中澳元兌美元在6月10日至15日期間貶值2.4%。

前景續不明市場勢波動

展望未來，筆者認為上述兩個因素將繼續主導市場的波動。疫情方面，美國財長努欽表示，即使疫情捲土重來，美國也不會再次封鎖經濟。然而，假設疫情再度爆發，即使政府沒有重施封鎖措施，市民也可能主動選擇留守家中，以防感染病毒。換言之，在疫苗研發成功並批量生產之前，疫情的不確定性依然不容忽視。刺激措施方面，目前支撐企業及居民的大規模財政刺激不可能無窮無盡，當政府的補貼用盡時，不排除企業倒閉、銀行壞賬、居民失業等情況惡化的可能。因此，聯儲局對經濟前景的偏鴿派立場也未必是杞人憂天。

總括而言，雖然上周的調整可能只是風險資產超買過後，投資者獲利回吐的結果，但筆者認為投資者狂歡過後，或進入較為謹慎的模式，因為即使風險資產重拾升幅，在疫情和經濟前景依然不明朗，且政府和央行難以無止境地加碼刺激措施的情況下，市場或仍維持較大的波動性。