低波幅並非無波幅

低波幅交易所買賣基金（ETF）旨在幫助投資者在股票市場上平穩投資，持有較低風險股票的主意頗具信服力，難怪這些基金備受追捧。截至2020年2月的3年間，投資者將來之不易的總計238億美元的積蓄，投放到在美國上市的8隻專注於降低波幅的美國大型股票ETF。這些基金過去3年的規模實現了125%的自然增長。但近期市場大跌，為這些基金帶來考驗，亦令一些投資者忐忑不安。這些基金在3月份的淨流出達19億美元。

本文會回顧低波幅ETF在市場下跌時期的表現，研究它們之間的差異，並分享筆者就投資者如何利用ETF管理風險的意見。

魚與熊掌不可兼得

市場低迷時期，低波幅策略可以大派用場。【圖1】為相對財富示意圖，反映了MSCI USA Minimum Volatility Index的增長與Morningstar U.S. Market Index的增長之比率。當折線上行，表示最低波幅指數跑贏大市指數，反之則為跑輸大市指數。由此可見，上行時機恰好與科網泡沫爆破、全球金融危機和現時的新冠肺炎疫情爆發相吻合，足證此策略的有效性，能夠在一定程度上擺脫股市下跌的影響。

然而，凡事有利就有弊，投資者不可魚與熊掌兼得。低波幅策略在牛市中往往落後，九十年代股市向好期間，折線下行幅度頗大。

低波幅策略的好處是在市場下跌時減少損失，壞處是市場上升時獲利平平。從長線角度而言，採取低波幅策略的投資者是寄望於利弊相抵後，可以獲得低風險，但與大市相若的回報。如【圖1】所示，將近三十年的歷史走勢表明，這是一個可靠的選擇，前提是投資者需要看長線。

低波幅ETF如何抵禦近期的市場動盪？一言以蔽之：反其道而行。在美國上市的8隻美國大型股票低波幅ETF中，我們以其中的兩隻為例，分別是Invesco S&P 500 Low Volatility ETF(SPLV)以及iShares Edge MSCI USA Minimum Volatility ETF(USMV)。

近期市場急挫，USMV最大跌幅(自2月中旬高位起計的跌幅)為33.1%，SPLV最大跌幅為36.3%。作為美國大市指標，iShares Core S&P Total U.S. Stock Market ETF(ITOT)最大跌幅為35.0%。在此期間，USMV表現符合預期，SPLV則不理想。投資者不應指望這些基金萬無一失，每當市場下跌時都能跑贏大市，時間愈久，你就愈能領略箇中道理。事實上，這兩隻基金由年初至3月底的表現均已超越ITOT，損失亦少得多。

投資者在評估這些基金的優劣，並決定它們在投資組合中的配置時，必須牢記兩項要點：1)基金的業績各有差異；2)低波幅並非無波幅，只是波幅較低而已。

在本文的第二部分，我們將探討不同波幅的ETF之間的差異。

（二之一）