基金 | 2020-05-27 05:00

吳重光

養精蓄銳 迎接復甦

隨着世界各國政府將焦點從遏制病毒擴散轉移到逐步解封，我們預計復甦過程將會充滿焦慮，並可能受到多種因素拖累，包括中小企業的破產潮，第二波疫情爆發的風險，以及政治不確定性。股票市場的走勢似乎過快，相比之下，信貸市場看來較具吸引力。能源板塊方面，在疫情所引起的過度調整後，上游油企及現貨價有望提供可觀的回報。話雖如此，要疫情的陰霾完全消退仍然是困難的，除非大量人口得到免疫，但這可能比研發疫苗還要花費更長的時間。

中小企面臨破產危機

在接下來的一段時期，我們將焦點放在大批中小企業所面臨的潛在破產潮。儘管各地決策者已盡最大努力通過貸款擔保和注資支持小型企業，但其中許多企業仍可能無法在減少的產能限制和普遍缺乏需求的情況下生存下來。在這種情況下，大多數企業將無法賺取利潤。此外，由於中小企業是每個主要經濟體就業的支柱，裁員潮似乎是難以避免。

幸運的是，股票市場的組成可能與經濟大不相同。具龐大資產負債表及較容易接觸資本市場的大型股，所受到的衝擊將較小，加上美國等市場是以科技行業主導，而該行業所受的影響亦較小。

地緣政治影響也可能使復甦複雜化。西方政客對疫情的反應緩慢，由此而造成的一些經濟損失將會招致指摘，他們很可能會透過將責任推卸給中國試來圖獨善其身。另一方面，從中國最近較為進取的行為反映，國家主席習近平似乎感到有必要因政治需要而主張更強的民族主義。

自3月23日以來，股票市場重拾升勢。當我們預測2021年的每股收益水平時，我們認為，不單止在研發層面，更要考慮其可用性的前提下，現價水平在疫苗或治療藥物取得重大發展前都難以維持。

能源價格有望回升

新冠肺炎疫情及石油價格戰令能源行業正經歷着巨大的變革，我們預計能源價格將在未來幾個季度回升，而能源勘探和產油相關的股票將會是最大的受惠者。同時當價格回復上升，我們亦特別看好新能源的長期增長潛力，尤其是可再生能源發電。

在目前的環境下，增長緩慢地朝向正軌、息差差距較大，以及再融資流動性充裕，使信貸市場仍然具有吸引力。在美國，聯儲局的直接介入為長期投資級別信貸提供了具吸引力的回報。同時，由於現估值極具吸引力，我們預計A級和BBB級的貸款抵押證券（CLO）將出現一個極佳的入市點。

油價方面，隨着儲存量迅速地達致飽和，石油市場已進入拐點階段。其儲存空間的限制將確保停產，以配合當前的需求水平。在未來的幾個月，隨着各地封城措施逐步解除，需求將開始恢復，但由於供應將會滯後，庫存提取和價格將可能上揚，因此我們預計明年美國WTI原油將從當前水平升至40至45美元。