股市走勢與基本因素背馳

隨着疫情漸露曙光，市場憧憬經濟活動逐步重啟，是近期市場上行的重要支持。MSCI環球指數已經由3月下旬觸及的低點一度反彈約25%，其中美國股市升勢領先，以科技股為主的納斯達克指數曾轉跌為升，三大指數都較3月觸及的低位曾反彈逾30%。市場流動性好轉下，亦令此前大跌的公司債與高收益債第二季出現反彈。

次季經濟負增機會擴大

投資市場表現通常領先經濟沒錯，但股市升勢要延續，確切改善的經濟數據，相對正面的市場基本因素，及疫情不再反彈等都是重要條件。從目前情況看來，尤其是經歷4月的反彈後，市場仍面對再次出現回調的風險。

截至4月底，雖然環球金融狀況重返寬鬆區域，但一些具前瞻性的指標如製造業採購經理指數及領先工業生產指標等繼續惡化，在中國以外，環球經濟數據普遍再令市場失望，按目前的趨勢，環球尤其是歐美成熟市場經濟，將於第二季進一步轉差，GDP負增長數字較大機會進一步深化。

須關注復工後疫情發展

經濟代價重壓下，歐美各國正在試探性復工復產，美國各州開始逐步開放經濟；德國進一步大範圍放寬全國的限制措施，允許商店營業及學校逐步復課；英國也將開始放寬全國範圍內的部分封鎖措施。若措施放寬後，新增個案維持受控，將有利經濟活動逐步在第三季恢復正常，惟主要經濟體的經濟活動或仍至少需要數個季度才能重返疫情前水平；不過，若措施放寬後，新增個案再度上升，甚至引發第二、第三波爆發，各國或不能避免再次採取封關、隔離等措施，經濟活動有機會再次停頓。

在基本因素層面，目前情況亦不見得樂觀，事實上，環球股市近期的升勢並非完全由基本面推動。截至4月底，以MSCI環球指數作基準的環球企業2020年盈利增長預測，已由年初的按年增長10%下調至負16%，部分周期性板塊如非必需消費及金融面對較大壓力，當然能源板塊亦不能倖免。在經濟前景穩定下來之前，企業盈利未來或仍具進一步下調空間，預計到6月底將進一步下調至負25%水平。

市場價格顯著上揚，伴隨盈利預期的下調，環球市場估值普遍由便宜重返中性區域，部分市場如美國大型股的市盈率更加重返昂貴水平。市場情緒方面，4月貨幣市場基金仍錄得約5660億美元的淨流入，股市與債市基金只重獲少量資金淨流入，投資者情緒難言完全好轉。一旦出現負面消息，當前市場估值將難以為繼。

投資者宜維持中性部署

在疫苗或藥物成功研發前，新增個案幾乎肯定會持續上升，無論中國、南韓、新加坡抑或德國都正面對新一輪的感染潮；隨着各地政府重啟經濟活動，人與人接觸再度變得頻繁，疫情的進展亦是高度未知之數。以目前的經濟、市場基本因素來衡量，投資者現階段進一步增加風險資產部署未必是理性選擇。

暫時而言，投資者可考慮維持一個相對中性的部署。股票方面，我們維持看好中國及輕微看好香港，美國、亞洲及日本中性，輕微看淡歐洲。債券方面，主權債息顯著反彈的空間有限，但同時間估值相對昂貴，我們的多元資產組合近月開始增加投資級別企業債的部署，相信能夠持續受惠美國聯儲局的購債計劃。