【私銀觀】中國初現復甦跡象

至目前為止，中國4月份的數據令人失望。於4月27日當周發布的數據顯示，財新中國製造業採購經理指數及國家統計局製造業採購經理指數，分別下跌至49.4及50.8，而隨後於5月7日公布的數字則顯示，財新中國服務業採購經理指數僅為44.4，仍遠低於50，反映擴張與收縮之間的理論分歧。進口按年下跌14.1%令有關苦況加劇，而出口勝預期按年增長3.5%則成為唯一亮點。

從表面看，這些最新數據表明3月份經濟活動反彈已無聲消退，但仍對任何可逆轉第一季GDP下降10%的希望持樂觀態度。正所謂「關鍵在於具體細節」，只要深入分析數據便能發現4月份數據其實暗藏初步復甦的跡象。

數據細節反映內需轉強

例如，4月份所有製造業採購經理指數下降，實際上可由新出口訂單錄得雙位數降幅所解釋。由於全球大部分地方仍處於封城狀態，所以我們對此情況並不感意外，這同時清楚表明上月錄得的出口增長將不會持續。然而，兩項採購經理指數的新訂單組成部分穩定，意味內需更為強勁。

此外，我們亦可從服務或非製造業採購經理指數中找到一些國內需求復甦的證據。毫無疑問，財新中國服務業採購經理指數僅錄得44.4，實在令人失望，而且其回升速度亦較預期緩慢。同樣，雖然受制於再次驟降的新出口訂單量，但從調查中看到其他前瞻性元素顯示出一定的復甦跡象。

商品價急滑掩蓋需求升

與此同時，進口量暴跌並未如表面看來嚴重。畢竟，名義進口大部分跌幅，很可能由於近幾個月來，石油和金屬等商品成本急跌帶來的價格影響所致。事實上，一旦去除這些價格影響，則官方數據顯示中國實際上增加了若干商品的進口量。此前，北京採取行動加快發行地方政府特殊目的債券，以為公共投資項目提供資金。

展望未來，隨着社交距離措施獲逐步放寬，商業及消費者恢復信心，加上較寬鬆的貨幣條件，支持信貸增長進一步加快，內需應在未來數月加強穩健勢頭。由於歐美多地堅決放寬封鎖措施以爭取恢復經濟增長，因此外圍需求將仍非常疲弱，但至少應在未來幾個月開始逐步改善。

年內經濟料可持續復甦

當然，其中依然存在很多風險。全球倉卒放寬封鎖措施可能會引發第二波病毒感染，消費者可能依然不願外出，而美國總統特朗普政府在最近的抨擊中指出，中美緊張局勢可能在11月選舉前出現周期性升溫。儘管過程中可能遭受挫折，但我們繼續預期中國經濟將在第二及第三季反彈，並應足以防止國內生產總值在這年內收縮。