基金 | 2020-04-23 05:00

吳重光

疫情傷害持續 吼長期增長主題

全球因應新型冠狀病毒爆發所推出的應對措施規模令人驚喜。但由於新的支援措施落實需時，措施的功效性因而備受關注。我們預計復甦過程將會很緩慢，因為出現第二波疫情的潛在可能性，對僱員的復工安排仍然構成限制，亦對需求的反彈帶來阻力。

雖然我們看到一些國家的感染數字逐漸下降，但市場仍存在一些隱憂將可能令復甦之路漫長且崎嶇。

裁員破產危機難免

首先，大多數的小型企業無法應對短期的負現金流。不幸的是，儘管立法程序迅速而全面，但由於政策實施需時，致使企業未能及時獲發援助金，令裁員和破產危機難以避免。儘管我們認為現行應對措施足以避免大量資產負債的金融危機，但可能不足以防止嚴重的經濟衰退，及其對企業現金流造成的負面影響。

其次，在經濟突然停頓後，協調經濟重新啟動的過程複雜且並不容易。按現時情況來看，可能需要最少18個月的時間研發並大量生產疫苗，在此之前，疫情第二波爆發幾乎是不可避免的。與此同時，在湖北省部分地區重開數周後，中國的另一個縣──河南省的郟縣──就被封鎖了。雖然郟縣相對上面積小很多，但此舉凸顯了完全降低第二波感染風險的難度。這將導致工人復工進度緩慢，及即使復工後工作效率低下的困境。

再者，研究顯示全球大流行與預防性儲蓄增加之間存在明確的關連性。這將進一步加劇現有儲蓄過剩的情況，並在人們恢復工作後再次拖累全球增長。

總而言之，我們預期市場將逐步對更大及更持久的現金流衝擊而作出調整。

中國推動「新基建」

在此背景下，我們維持減持股票的取向，並傾向於亞洲市場。高頻指標顯示基本面已經在改善，我們預計中國將進一步推出以「新基建」為重點的財政刺激措施，以國家主導的方式大力推動5G、半導體基建和醫療保健系統。同時，我們正在評估一系列在復甦開始後將具長期增長潛力的主題，這些領域的估值比去年的拋物線價格吸引得多。例子包括可再生能源、移動支付和房屋建造商。

固定收益方面，最大的變化是在各種具吸引力的資產類別當中，信貸受到注意的程度增加，與過去幾年形成鮮明的對比。過去幾年，由於息差極度狹窄，升幅受到限制，信貸基本面亦不斷被削弱。現時息差正因經濟衰退出現調整，包括預計即將出現的違約潮（以及其他後續的影響），信貸將有可能實現像股票相約的回報。美國投資級別債券尤其吸引，主要由於獲美國聯儲局直接購買的支持下，其息差水平和期限達到前所未有的水平。聯儲局同時亦為企業貸款提供支持，以確保指定行業有足夠的流動性，將大大減少違約潮所帶來的不利影響。

油價上升空間有限

另類投資方面，石油市場仍處於不穩定狀態。雖然各大傳媒報道有關俄羅斯和沙地阿拉伯之間的價格戰，但我們認為油價下跌主要原因是全球不同國家地區的封鎖，令石油需求大大下降。雖然各石油生產商正積極採取行動，盡力擴大市場份額，但即使供應減少，亦無法抵消現時的需求損失。即使俄羅斯和沙地「休戰」，我們亦認為油價在需求還未大幅回升的情況下，上升的空間有限。