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市場分析 | 2020-04-15 05:00

陳敏蘭

【私銀觀】疫情令人苦與慌 投資放眼長遠

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新冠肺炎疫情的傳播,對全球金融市場和日常生活造成了嚴重衝擊,但世界各地都在全力遏制疫情。各國政府制定了嚴格的防控措施阻止疫情蔓延,各國政策制定者向市場投放大量現金和信貸,幫助企業和家庭度過難關。

除了前所未有的財政政策外,全球主要央行也啟動了量化寬鬆措施,其中美國聯儲局的量寬規模最大──有史以來聯儲局首次購買公司債券,並承諾提供「無限量支持」。

防疫措施令全球經濟暫時停擺,空前的刺激措施幫助企業度過難關,兩者的交織導致股市出現劇烈震盪。

後市表現繫兩因素

對於投資者而言,關鍵問題是市場是否已經見底,以及遭疫情打壓的股票是否值得逢低吸納。

風險資產的後市表現繫於兩個因素:全球封控措施的持續時間,以及政策在緩解衝擊方面的成效。我們認為,未來可能有以下3種情景。

最壞情況標普下試1800

在我們的上行情景中,新冠疫情在未來兩周內達到高峰,保持社交距離的措施在年中顯著放鬆;政府的刺激措施足以避免經濟長時間受創,全球經濟出現V型反彈。到2020年底時,標普500指數將回升至公允價值2900點甚至更高。

在下行情景中,新冠疫情持續擴散,多數限制措施將持續至年底。中國甚至可能因疫情反撲而再度收緊措施。全球經濟將呈現L型走勢,標普500指數或跌破公允價值2100點,下探1800點。

在中間情景下,疫情將在4月底達到高峰,在5月中旬解除最嚴格的限制措施,較有彈性的措施則再維持3至4個月。雖然政策刺激能緩解疫情對經濟的巨大衝擊,但企業倒閉和公司裁員依然無可避免。全球經濟將從今年第三季至明年第一季呈現U型復甦態勢,今年底標普指數回升至2650點。

中國復工率接近常態

目前,全球不同國家在疫情防控和經濟影響方面處於不同階段。好消息是,中國的復工率目前已接近常態;初期跡象顯示歐洲的疫情曲線有所趨平。壞消息是,美國在疫情防控方面較為落後,勞動力市場大幅滑坡。

隨着全球努力控制疫情並緩解經濟衝擊,風險資產仍將繼續震盪。如果各國無法壓平疫情曲線,市場可能再度下探近期低點;但另一方面,鑑於前所未有的刺激措施,一旦市場掉頭向上,反彈幅度將相當強勁。

4種策略可以考慮

在當前環境下,我們認為投資者可採取以下幾項策略。首先,利用高企的波動率。投資者可尋求將多餘的現金部署在價格出現折讓的投資目標。建構頭寸的一個方法是,結合分批入市和賣出認沽期權策略。分批買入較高風險的資產,有助於投資組合平順度過短期震盪;而賣出認沽期權策略能帶來額外收益,並在市場進一步下跌時預先鎖定參與的機會。

第二,為投資組合提供下行保護。可以增加資本保護,擴大高評級債券部署,或是追加在動態資產配置策略中的資本投入。投資者也可考慮增加在黃金和長久期美國國債的部署,以及/或投資私募市場。

第三,相對股票看好信用債。信用債定價更接近我們上述的下行情景。美國投資級債券、美國高收益債券、美元計價的新興市場主權債券,以及中資房企高收益短債提供了具吸引力的機會。

第四,精選股票投資。我們聚焦於以下3個領域:1)超賣的股票:我們看好半導體板塊的優質周期股,和中國房地產板塊整合市場的企業;2)相對抗跌的股票:盈利增長具韌性的行業及公司更具吸引力。部分必需消費板塊、醫療保健以及通訊服務公司符合這些條件。這些公司產品的需求與經濟周期相關性較低。3)長期受惠者:新冠疫情危機為我們的生活帶來許多變化,其中有些基本屬於短期變化,但疫情也加速了一些長期趨勢,讓新技術得到更廣泛運用,如遠端工作、虛擬學習及網上醫療服務。這又將促進對5G、人工智能、大數據和雲端計算等使能技術的投資。

總而言之,投資者須密切追蹤自己的頭寸並主動管理風險。如果頭寸過大或槓桿過高,一些投資者可能不得不考慮減倉。