ETF | 2012-10-23 06:00

林永森

利用A股ETF換馬 套戥獲利

本期筆者希望介紹一下，如何透過投資RQFII A股實物ETF進行套戥或獲利的方法。

操作套戥策略第一步，是投資者需正確了解ETF所追蹤的指數，包括指數內所涵括的主要行業、成份股構成及其權重，這將有利於選擇正確的A股ETF進行投資。

目前共有四隻RQFII A股實物ETF在港交所上市，它們分別追蹤中證100指數、富時A50指數、滬深300指數及MSCI中國A股指數。

不同的指數代表了不同成份股的綜合市值，每一隻指數代表一個特定的市場或者市場的一部分。現時香港市場上的四隻RQFII A股ETF採用的都是以流通市值作為基礎元素，用作定期調整指數成分，即所謂的「市值加權法」。

市值加權法的實行機制，是以每一隻成分股的流通數量，乘以其每股價格作爲權重確定數值，並根據其流通市值進行對各指數進行調整，如此更能更佳地反映成分股的潛在流動性。 

施行套戥機制時的要點

由於各個指數均會定期調整成份股，對停牌的股票進行剔除，同時納入總市值較大、流動性較好的股票，使得指數能夠更好地反映市場的變化，所以追蹤該指數的ETF亦需要進行相應的調整，以減少追蹤誤差。

這些有關指數調整的操作，往往在調整公告日前或後的短時間內集中完成，使得被納入指數成份股的股票，其股價和交易量往往會在短期內出現大幅上升，甚至在中期時間內也會維持上升趨勢；而被剔除的股票的股價和成交量則會隨之下跌。

當指數進行成份股調整時，追蹤該指數的指數基金需要進行相應的調整，如果這些基金的調整都在短期內進行，那麽勢必會對成份股的價格産生一定的衝擊，即爲「成份股效應」。

有效利用「成份股效應」

投資者在使用此策略進行套利時，需要理解另一個概念：調整天數。調整天數衡量的是在一段特定時間內，股票日均成交額沒有大幅度變化的前提下，指數基金需要調倉的天數（調整規模/公告日前1月股票的日均成交額）。

調整天數越多的股票、所承受的衝擊越大，成份股效應越明顯，股價表現出異常波動的機會越大。換言之，在投資組合中加入成份股效應大的股票，會表現出異常的正超額收益，減少成份股效應大股票表現出異常的負超額收益。反之，調整天數小的股票，受到的衝擊會較小，成份股效應不顯著。

基於此原理，投資者可以購買追蹤某指數的ETF，一邊廂購入即將被納入為成分股、調整天數較長的個股，另一邊廂同時沽出即將被踢出指數的成分股，即有機會獲得超額收益。

調整天數較長且即將被選入該ETF追蹤指數的成分股，同時沽出將被剔除的成分股，即有機會獲得超額收益。