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中國 | 2012-10-23 06:00

良言共享 王良享

環球風險再秤 中資股最值博

今年首三季,環球經濟增速下滑,央行祭出非傳統措拖,水浸下風險溢價下降,股市反彈。

環球央行印鈔絕不手軟,量寬沒有限期;美國失業情况似有改善,美國九月份失業率雖回落至7.8%,但現有「人口參與勞動市場比率」63.6%,則比金融海嘯前仍低2.5個百分點,美國離合理失業率仍遙遠,低息政策至2015年不变。

IMF承認過分緊縮 料紓緩南歐諸國

歐債危機有改善,德國在朝派支持歐洲央行買債、德國在野派則支持財政聯盟;歐洲央行買債計劃宣布後,西班牙10年期國債孳息率己下跌2.25%至5.37%,西班牙不會因此不向歐盟求助,而令歐洲央行的保證形同虛設。西班牙提出較寬鬆條件的局部貸款方案將被歐盟接納,較早前國際貨幣基金組織(IMF)將財政政策對經濟增長的乘數(Multiplier)從0.5上調至0.9-1.7,承認低估緊縮政策對環球經濟構成的殺傷力,此舉有助紓緩南歐各區因過份緊縮而導致的衰退。

中國有决心實施經濟架構改革,改革將涉及短期陣痛,今年初下調國內生產總值增長目標至7.5%; 中國經濟增長放緩,第三季增長7.4%,民間投資有外流跡象,但九月份固定資產投資與零售銷售都從谷底回升。雖然中國經濟已築底,但主要的改革政策可能要至明年第三季的三中全會始落實,中國經濟走入u形反彈。

中國股市風險溢價過甚

美國總統大選前民主、共和兩黨寸土必爭,國會早已成跛腳鴨。若大選後一切不變,即奧巴馬勝出,民主黨在參議院佔多數,共和黨在眾議院繼續佔多數,對順利達成減稅與削赤計劃最不利。但大選後,美國兩黨暫無秀可做,可比較認真克服「財政懸崖」。當筆者預期,國會將計算未來十年的可能節省的政府支出,以彌補推後「強制支出縮減」(Sequestration)的成本,延續減稅方案,不過,社會保障稅可能回升至6.2%,加上緊急失業保助計劃將分期屆滿,明年美國GDP增長只會保持在 2%。

美國股市的「不確定性」可由VIX指數反映。由8月中至今,VIX由8月中五年低位的13.2反彈至上周五的17.06,反映美股可能已是超買,會出現回調。美國股市若有回調,環球股市亦有回吐壓力,但看深一層,美國股市的風險溢價只是5.5%,投資者因近期美國企業業績較弱而離場屬正常。中國股市的風險溢價比美國高一倍,達11.6%,反映中國股市的風險是美國的一倍,不合邏輯。中國增長縱低,本年內亦應在7.7%以上,是美國三倍以上,中國手上無論是貨幣政策或財政政策都大有空間,美國則已到舉步維艱的情况,美股回調,是高預期落空的反應,中國股市預期已低,再有負面誤差機會低,可買進。