【良言共享】A股中長線更勝美股

由於美國共和黨提出約1.3萬億美元的「救市紓困」方案，於參議院投票中只獲47票支持，低於最低門檻的60票，顯示法案不能通過。美國三大股指於周一早上再度觸及熔斷水平，澳洲悉尼股市開市即跌8.5%，至7年半低位。美國政府官員最近的表現已經非常接近特朗普式的浮誇與過分自信，上周五美國白宮經濟顧問庫德洛與美國財長努欽，均表示對超過2萬億美元的經濟刺激計劃充滿信心，結果仍敵不過在華盛頓的民主黨眾議院議長佩洛西。

民主黨參議員批評議案太傾斜於扶助企業，而忽略幫助工人度過難關，佩洛西稱已備有民主黨方案，及後將與共和黨討論。其實這個包含派錢3000美元予每個美國家庭，及將聯邦機構撥款從上周預算委員會提出的458億美元提高至2420億美元，已經是一個非常大的賭博，連同將聯儲局印鈔買債計算在內，總額超過2萬億美元，佔美國國內生產總值10%。

歐美各國的財政官員對新冠肺炎的敏感度其實甚高，除了美國以外，德國財長肖爾茨(Olaf Scholz)亦表示，將出資3500億歐羅挺經濟，佔GDP的8.7%；英國方面，政府則會在未來3個月支付企業僱員80%的月薪（上限為2500英鎊），以防止企業於此時解僱員工。縱然如此，由於疫情仍嚴重，市場對歐美今年的增長甚為悲觀，普遍認為今年的GDP將下跌4%至7%之間。而因為疫情高峰為第二季，經濟活動將停頓，未來幾個月資產市場的表現仍然弱不禁風。

在大部分市場都已經進入技術性熊市時，要有持續升勢當然要有特別的好消息，例如新冠肺炎在歐美受控、美國最終推出比共和黨方案更全面的民主黨方案。不過，凡是企業都會有個市場價值，在一面淡風下，可仍有被低估的資產？

標普500近2100料見底

先從股市說起，美股大牛市的開端是2009年3月份，當時的標普500指數為666點，2007年貝爾斯登（Bear Stern）銀行有基金清盤前該指數為1500點，2008年金融海嘯，美股回調幅度為56%，聯儲局做了3次半量寬，至2015年12月美國開始加息時，標普500已上升至2070點，比起金融海嘯前的1500點，上升幅度為38%，所需時間為6年半，可以說是非常溫和。

2016年特朗普當選總統，實施「美國優先」政策，大量收攬民心，美國股市變得一枝獨秀，自2016年11月至2020年2月標普500歷史高位的3393.5點，美股再漲64%。回看過去三年半，美國平均GDP增長為2.5%，標普500的市盈率最低是2009年的10倍，最高是2017年底的20倍，現在為14倍，2月19日此比率仍然達19.5倍。

最近各大行紛紛調低美國第二季GDP，其幅度有達-20%者，大概是預期了80%以上的美國經濟活動將會停擺，而政府的財政刺激及聯儲局的「托市」行動完全失效，否則以2萬億美元以上的政策支出（即美國GDP的10%）而不能換來頃刻的穩定，特朗普大概可以告老歸田；民主黨除了拜登之外亦不要太高興，大部分民主黨眾議院議員亦不能連任。如是者，在總統大選前這半年，就算是受新冠肺炎影響，美國經濟亦並非無底深潭，若市盈率再下跌至10倍附近，即標普500接近2100點可見底。

股市及風險胃納受疫情的影響甚大，最近就連原本走勢強勁的中國A股都掉頭下跌，中國股市似乎失去了中國為最早走出肺炎疫情的國家的先機。筆者卻認為，中國股市的下跌的主要原因並不在環球疫情，亦不在中國政策，而是市場去槓桿化的副產品，在13萬億美元美股財富蒸發時的一種震盪，影響屬暫時性。滬深300現水平為3530點，比起2008年金融海嘯前的5891點低40%，亦比2015年大時代的5380點低34%，以10.4倍市盈率及1.4倍市賬率，應該是過去5年中的雙低。以此估值，在疫情後全球經濟及政治形勢大洗牌時，表現將更勝美股。