【私銀觀】拉加德讓財策先行

歐洲央行公布了一項政策方案，以紓緩貨幣市場的潛在壓力，當中包括增加購買1200億歐羅的資產、放寬其定向長期再融資操作的條件，及每周提供更多長期招標。此外，歐洲央行銀行業監管委員會提供臨時性資金及營運救助。

然而，歐洲央行行長拉加德主要想指出，要解決新型冠狀病毒疫情危機所引致的負面經濟影響，必先採取財政對策。由於這次危機的性質和對經濟的影響，與環球金融危機或歐羅區債務危機截然不同，因此，我們認為這舉措恰當。歐洲央行不降低存款利率，從而減少對瑞士央行及歐洲其他央行未來減息的壓力。

減息未必能增加需求

拉加德發表一則明確卻與金融市場沿用原則背道而馳的訊息：「中央銀行不應是最先作回應的」及「首先應是採取財政對策」。這有別於其前任行長的經常訊息和政策決定，而當前危機當然亦不同於以往。較低或較平坦的孳息曲線幾乎無法解決供應方面的負面衝擊。如果大眾害怕感染疫症而留在家中，單靠減息亦未必能增加總需求。然而，貨幣政策有助防止信貸緊縮，從而避免第二輪對經濟的負面影響。我們認為歐洲央行的措施將可充分解決潛在的問題。

拉加德行長亦清楚強調，歐洲央行不會收窄主權債券息差，結果導致意大利與德國的債券息差大幅擴大。從表面看，她的言論是正確的，但以此方式表達及冒着債券拋售的風險，將令財務狀況緊張，以致更難在高負債的歐羅區國家推行貨幣政策。多個金融市場現意識到，以更強大的財政支持解決經濟危機，及將整體方案由私營行業轉移至公營行業，可減少稅項、增加政府支出及提高負債水平，但至今貨幣及財政政策間並無協調。

減少對其他央行壓力

歐洲央行並沒有如我們及市場預期般，於會議舉行前將存款利率降低，這樣會再次擴大歐羅和美元間的利差，並或會緩和歐羅兌美元的上行壓力。然而，這有可能觸發歐洲其他地方央行進一步減息，例如瑞士央行意識到有必要阻止其滙率進一步升值。

我們預期歐洲央行接下來將繼續關注金融系統的相對平穩運作，特別是其貨幣市場以及銀行為經濟體系提供足夠流動資金及信貸的能力。這不排除進一減息的可能，但拉加德重申目前利率尚未達逆轉利率，因此進一步減息無效。在經濟危機造成影響下，不排除進一步及以超越發行商的額度購入政府債券之可能，但歐洲央行目前的主要焦點放在其他方面。