基金 | 2020-03-16 05:00

吳家俐

市況波動 嚴控固定收益風險

石油出口國組織（OPEC）與俄羅斯未能達成協議，油組成員國沙地阿拉伯之後隨即減油價，導致國際油價在上周一（3月9日）單日下挫約三成。牽一髮而動全身，油價突然急挫，加上新型冠狀病毒疫情持續在歐美擴散，導致市場的避險情緒升溫，美股當日更加觸發跌市熔斷機制而需要短暫地暫停交易。

相信投資者亦非常擔心固定收益市場的表現，突如其來的市場波動，帶動資金擁入避險資產，令10年期美國國庫券孳息率在當日一度跌至0.31厘，而信貸息差亦隨之擴闊，新興市場貨幣兌美元滙價更應聲下挫。

市況不利高槓桿企業

事實上，美國聯儲局在本月初突然減息0.5厘之後，投資者已開始寄望當局將有進一步行動。市場亦預期聯儲局有可能在4月底，將指標利率減至接近零水平。在美國減息之後，加拿大央行及英倫銀行亦隨之減息，歐洲央行亦面臨寬鬆貨幣政策的壓力，增加購買1200億歐羅的淨資產至年底。除此以外，為應對市場的下行風險，以及紓緩企業所面臨的資金壓力，各國或會考慮推出強而有力的財政政策。

由於投資者再次憂慮經濟或會步入衰退，而且新型冠狀病毒的疫情持續，市場情緒或難以在短期內恢復，因此我們預期環球市場在短期內仍將受壓。當中，尤其不利於高槓桿企業，因為現金流斷裂或延誤，有可能會對這類企業造成傷害，所以我們認為謹慎選取基本因素良好和處身防守性行業的發行商，是投資於固定收益市場的關鍵。

優質債券息差再擴闊

環球投資級別債券的息差，在2月中一度跌至金融海嘯以來的低位。息差隨後因疫情和油價波動再度擴闊，為優質債券帶來機遇。其實早在2月底，優質債券的需求已見上升，在截至2月28日的一周，便有高達56億美元資金流入高評級債券基金。

至於高收益債券方面，無論是歐洲或美國，其信貸息差在年初至今均見擴闊。而油價下挫，對於能源企業發行的美國高收益債券更是雪上加霜，價格在年初至今錄得超過一成跌幅。至於歐洲方面，表現較差的行業為休閒行業，同期跌幅亦逾6%。

新興美元債具防守性

新興市場債券的走勢各異，其中美元計價而又評級較高的債券，其表現暫時較為強韌，反映市場充斥着避險情緒。以新興市場硬貨幣債券指標──摩通全球多元新興市場債券指數（JPMorgan EMBI Global Diversified Index）為例，其投資級別成分債券的表現，便優於高收益債券。

反觀新興市場本地貨幣債券的表現則相對較遜色，主因是區內貨幣近況較為疲弱。而對石油敏感度較高的國家和行業，其債券的表現則較差。我們維持對新興市場本地貨幣債券的看法中性，至於區內的硬貨幣債券，我們較為偏好拉丁美洲地區。至於企業債券方面，我們認為在中國的策略上需要多元分散，避免集中在個別行業之上。