基金 | 2020-03-12 05:00

薛永輝

內地先退「疫」 經濟可反彈

新型冠狀病毒疫情持續在各國蔓延，市場憂慮氣氛升溫，風險資產遭到拋售。為預防疫情可能對美國經濟帶來的影響，聯儲局上星期宣布，將聯邦基金利率的目標區間緊急下調50基點，至1厘至1.25厘。其後，市場恐慌情緒加深，資金不斷流入避險資產，美國10年期國債孳息率由一個月前的1.6厘一度跌至接近0.3厘，現於0.6厘至0.7厘水平徘徊。此外，環球高收益債券息差則擴闊至700基點水平。

美息降幫助或有限

在新冠病毒疫情的陰霾下，市場憂慮其延伸出來的影響將會拖累環球經濟增長，以及增加美國經濟衰退的風險。與此同時，俄羅斯及石油出口國組織（OPEC）於油產量上的談判破裂，使油價大幅下跌，雖然油價的下跌能夠幫助環球經濟應對衰退的風險，但亦會令市場擔心，此突如其來的衝突將為商品及能源板塊帶來後續的影響，例如相關能源公司或出現資金周轉問題，或會牽連投資在這些板塊的公司。市場普遍預期聯儲局將於3月的議息會議中，將基準利率下調50至75基點，並有機會於今年內把聯邦基金利率區間下降至0至0.25厘，亦即是2015年時候的位置。但我們認為，利率的下調對幫助經濟及市場的效果相比以往或較弱，預期美國政府將需要實施更多的財政政策及行政手段，以支持經濟及穩定金融市場。

環球經濟放緩，加上長遠經濟發展受到結構性的數碼改革及新科技的運用引致消費成本下降，例如網購平台、數碼娛樂、共享空間、共享汽車、5G的採用等，都限制通脹上行的空間，令環球通脹率持續低企。由於這些結構性變化帶來的通脹下行壓力，會抵消低息環境對通脹帶來的影響，因此我們預計聯儲局對其定下的2%通脹目標的包容性將較高。

中國經濟或下半年反彈

另一邊廂，中國內地在面對疫情對經濟帶來的影響，及要達成中美第一階段的貿易協議下，預計將會繼續積極地推出不同的貨幣及財政政策，例如下調利率、增加金融市場流動性、降低存款準備金率（RRR），以及一系列的減稅降費措施等，刺激經濟復甦。基於現時疫情於中國有望開始受到控制，經濟活動亦有所提升，料中國將會是今次疫情中最先重拾軌道的國家。因此，我們認為中國經濟有望能於今年下半年有所反彈，而中國的股票市場亦會相比環球股市較為穩定。

我們的股票投資策略繼續看好及集中於中國內需為主的板塊，包括消費（非必需消費為主）、保健、物業管理，以及個別消費者市場導向的保險及銀行股。同時，我們認為投資者亦可以留意收息增長股，因其同具派息及增長的特性，波動性較低，適合現時低息及低增長的環境。

看好中國房地產債

債券市場方面，受到經濟下行風險增加的影響，料個別行業債券的違約率將會再度攀升。建議投資者謹慎作組合部署，選擇一些較高流動性及透明度的高質素債券。我們的債券投資策略偏好較具防守性的投資級別債，以及個別高質素的高收益企業債。另外，近期市場的變化亦為投資者提供了買入價值吸引資產的機會，我們將繼續專注投資於高質素的債券，包括個別的中國房地產債及投資級別的地方政府債，並會避免投資工業、能源及商品類相關債券。當中，我們認為中國的房地產市場需求依然剛性，中證監早前亦放寬在岸及離岸企業發債融資的限制，相信將利好個別高質素的房地產企業的發展。至於債券存續期方面，我們則採取中性的看法。