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市場分析 | 2020-03-12 05:00

梁振輝

透過反彈看後市走勢

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環球金融市場的下行周期踏入了第三周,在油價因沙地減價及增產的威脅而暴跌下,波動顯然有增無減。投資者對周二市場迎來的反彈並不意外,因為無論是疫情又或是救市均有好消息出現。但周二美股的反彈只能收復周一約一半的失地,周三的亞洲市已無力再上,反映市場對後市的審慎態度。目前來看單單聯儲局減息可能難以滿足市場,美國總統特朗普能否取得國會共識提出刺激經濟措施,可能是短期走勢的關鍵。

衰退憂慮揮之不去

目前很多的經濟模型均預測,今年的全球經濟增長將放緩至2.4%至2.8%,接近定義較寬鬆的衰退門檻2.5%。該些預測和市場對於聯儲局年中前將削減基準利率至零的預期亦相當吻合。

參考以往衰退環境下的熊市規模,我們預計標普500指數目前水平正反映出三分之二的經濟衰退機會率的預期,而公司債市場的價位則反映出大約三分之一的衰退機會率的預期。股市波動率(美股的VIX指數)預示衰退的的機會率更高企在90%。

展望後市,除了關注新增的新冠肺炎病例數目之外,我們還將關注另外6個指標:1)市場的長倉/短倉和投資者多樣性的數據,目前這兩個指標顯示市場處於超賣狀態;2)特朗普與國會就可能的刺激方案的討論進程;3)歐洲央行寬鬆措施的實質行動,以及其是否會伴隨廣泛的財政刺激;4)聯儲局是否會在3月18日的議息會上再度減息;5)英國在新預算案中列明的財政刺激規模;6)高頻的經濟數據(如交通堵塞狀況),此類數據有助衡量中國經濟活動恢復的速度。

寬鬆浪潮即將來襲

未來幾周可能驅動市場的因素,可以用上周發生的兩個意外事件概括:1)聯儲局緊急減息,這為全球各國採取日益協調的政策行動,以抗擊新冠肺炎疫情的不利影響創造條件;2)政治立場溫和的拜登重新成為美國民主黨內最有希望被提名競選總統的候選人。

上述事件的轉變支持我們看好風險資產的中期表現。我們仍將密切關注短期內新冠肺炎在歐美的傳播會否加速,疫情升級可能會導致更多的市場波動。然而,中國的經驗顯示,第二季結束前有望塵埃落定,從而將焦點轉向下半年政策驅動的全球復甦。因此,我們將近期股市下跌視為增加風險倉位的機會。此外,債券收益率低企的背景下,黃金有望表現出色。

歐美下調企業盈利

疫情導致市場供需兩方面均受阻,從而迫使美國和歐洲企業下調第一季度盈利指引,2020年全年的盈利前景依然不確定。因此,美國第一季度和2020年全年盈利增長預期分別從年初的6%和10%,下降至2%和7%。同樣,歐羅區第一季度和2020年的盈利預期也分別從年初的零增長和9%的按年增長,下降至-3%和7%。

我們注意到,隨着疫情的影響有所減弱,以及政策刺激措施生效,市場預期經濟活動將在下半年反彈,因此企業全年的盈利指引仍相對強韌。這使我們看好美國股票,美股有望受到股票回購活動和強勁的公司利潤率的支持。

股市的波動正處於2008年後的高位,這可能會為保護下行風險產生吸引的收益創造機會,尤其考慮到主要股市指數已經較近期高位大幅調整。在更長的12個月區間,我們將繼續監察兩個全球增長可能出現的情況(我們的核心情景是在政策支持下快速復甦,抑或是放緩將會延續更長時間),這也意味我們將密切關注新冠肺炎的新確診進程,亦是我們在判斷情景時的重要考慮因素。如果我們能看到更多的證據,顯示正向疫情紓緩的情景發展,我們將會更願意加碼偏好資產類別作較長期部署。