【美股】選策略時留意引伸波幅

美股三大指數最近氣勢如虹，屢創歷史新高！而適逢業績公布高峰期，已經持有股票的朋友，如公司發盈喜，可能回報不俗。即使業績不符預期而股價大跌，若用了上文介紹的「衣領」（Collar）式策略，也可以鎖定股價下行風險，同時收取賣出認購期權所得的期權金而提升回報。那如果沒有持倉，希望藉美股這牛氣沖天的業績期入市，又有那些策略呢？

如果你對某股票前景樂觀，預計業績表現有助推動股價，你可以選擇以下策略：

1. 買入正股
2. 買入認購期權
3. 買入認購垂直價差期權（Call Vertical Spread）
4. 買入馬鞍式期權（Straddle）
5. 賣出認沽期權
6. 賣出鐵鷹期權（Iron Condor）

至於選擇那種策略，很視乎你對那股票有多「牛」，還有你估計股價會不會在業績公布後大幅上升。買入正股、買入認購期權和賣出認沽期權是較簡單的策略。而馬鞍式和鐵鷹等是進階策略。很多初學期權的投資者，會對那些進階策略很着迷。例如買入馬鞍式期權，希望在盈利公布後股價出現大升或大跌從而獲利。但要明白，期權的價格是受很多因素影響的。有情況是你看對了方向，但股價變動幅度不夠，也令策略不能發揮功效。其中一個重要因素就是引伸波幅的變動。在探討馬鞍式這類進階策略前，今期我會用最簡單的買入認購期權策略，來解釋引伸波幅的影響。

量度股票未來波幅指標

今期繼續用半導體公司輝達（Nvidia）為例。Nvidia（代碼NVDA）在我執筆時還未公布第四季度的業績，所以未能看到這次公布前後引伸波幅的變動。但我們可以參巧過去的情況。

【圖1】是包含Nvidia過去4次公布業績的日線圖。上方紅色和藍色的小圓型標誌就是業績公布日，而下方顯示股票的引伸波幅。可以清楚看到，每一次公布業績前，引伸波幅都會上升，公布後會即時下跌。簡單說，引伸波幅是量度市場對某股票未來波幅的指標，上升代表市場預期波動性會增加。但要留意，引伸波幅只告訴我們未來波動性的變化，不代表股票走勢的方向性。

圖1：Nvidia過去4次公布業績的日線圖

引伸波幅與期權價格有正面的關係。在「無懼股市橫行的策略」一文中曾解釋，期權金就像保費。如果預期投保的事件風險增加，保險公司會加保費。期權價格運作一樣，市場預期股票價格波動性增加，期權價格會上升。回到Nvidia的例子，因為市場預期業績公布會導致股價大幅波動，引伸波幅會在公布前上升。但不明朗因素隨着公布後消失，引伸波幅下跌，期權價格也隨之下跌。

明白以上關係，對於選擇那一種策略就會多一些考量。例如你怕業績公布帶來的波動，不想買入正股而選擇買入認購期權（因為最大風險就是輸掉期權金），希望公布結果正面，股價上升而獲利，就要注意引伸波幅的變化。舉例，去年11月12日，就是Nvidia公布第三季度業績前兩天，你打算買入Nvidia的認購期權。那時Nvidia的引伸波幅高企於43%，以當時股價每股209.8美元，買入一張11月22日到期的在價期權（at-the-money），合約價格是8美元。你付出800美元的期權金，換取盈喜帶來股價飆升的機會。但8美元的價格，其實已包含了市場因為引伸波幅上升的溢價。換句話說，你是用比平時貴很多的價格買入這期權。

結果是，Nvidia第三季度盈利勝預期，但股價沒有飆升。到11月22日到期日，股價只是從209.8美元微升至211.74美元。如果是買入正股，還有0.92%或194美元的回報（每股1.94美元）。但因為引伸波幅在公布後一天急速下降至33%，期權價格也下跌，再加上時間值的耗損（遲些有機會再詳談），期權價格跌至2.26美元。雖然股票有點微升，但這期權交易就虧損了574美元（（$8-$2.26）x 100）或72%。

明白這道理，就不難理解為何買入馬鞍式期權，在業績公布期不一定能發揮作用的原因。Nvidia這例子證明了，股票價格方向與你的看法一樣，但選擇了與當時引伸波幅走勢不配合的策略，也可以帶來虧損。