基金 | 2020-02-03 05:00

吳家俐

衰退風險降 分散配置債券

今年開局之際，中東局勢突然升溫，武漢疫症情況未明，實在令投資者憂心不已。不過，隨着中美貿易磨擦降溫，全球央行推出的寬鬆貨幣政策支持，以及實際經濟有觸底回升跡象，令外界對經濟前景的悲觀看法有所減退。根據我們環球定息、貨幣和商品（GFICC）團隊為2020年所進行的情境分析，將「低於趨勢」增長的可能性，由從40%提升至55%，而衰退的可能性則由40%下調至25%。

總結之前經濟放緩的原因，不外乎由外部衝擊、各國政策的反應程度，以及經濟背景的強弱所致。在外部因素方面，貿易緊張局勢對中國的影響，其實大於美國。不過央行的政策反應卻來得及時，而中國亦已調低了存款準備金率，並實施財政刺激措施來應對。至於經濟背景方面，美國勞動市場仍然強勁，令衰退風險進一步降溫。

央行繼續傾向寬鬆

至於市場價格方面，正在反映企業盈利改善的正面因素；而且央行目前亦具備政策彈性，一旦中東地緣政局再度升溫，或新型冠狀病毒的情況惡化，並且影響到實際經濟時，仍然有空間透過減息來應對。

在2019年，全球大部分央行都積極採取寬鬆貨幣政策，而且反應很快。全球47家央行，在2019年一共減息達71次，合計減息4000個基點。另外，資產負債表規模每月擴張600億美元，亦令全球流動性與一年前大有分別。

在未來一年，我們預期央行在貨幣政策上將會傾向寬鬆，減息機會較加息為高。投資者最關注的美國聯儲局對通脹應該會較為容忍，以免阻礙經濟復甦。

各國推出寬鬆政策已有一段時間，而且資產價格亦有所攀升，但是全球經濟動力未算強勁，而通脹亦處於偏低水平。從經濟數據所見，全球綜合採購經理指數接近50水平，反映全球處於趨勢增長。雖然勞動市場緊縮，但是成熟市場的核心通脹仍然低迷。

增長較佳利新興市場

筆者認為新興市場債券最能受惠於大規模的貨幣寬鬆政策，而且區內增長將會起變化，促使新興市場的表現超越成熟市場。我們偏好新興市場債券，但是要選取區內相對具有價值的主權債券。我們亦看好投資級別信貸市場，特別是歐洲銀行發行的債券，主因是歐洲和日本等地的債券需求持續強勁，而且歐洲銀行的財政狀況有所改善，亦反映其不良貸款減少，與美國國庫券相比，精挑細選投資級別信貸仍有助爭取較佳的優質收益。

政經風險宜多元投資

高收益債券的違約率處於約2.6%的低水平，故此仍具吸引力，不過仍需小心選擇。另外，我們亦偏好商業按揭抵押證券（CMBS），與其他優質固定收益範疇相比，證券化債券市場受惠於強勁的美國消費和收益優勢。健康的勞動市場、溫和的工資增長和財政政策均支持消費前景。隨着商業房地產的供應開始減少，而整體需求維持穩定，其價格一般可望保持堅挺。

目前有幾類走勢落後的資產類別值得關注，包括新興市場投資級別債券和當地貨幣，以及優質的投資級別和高收益債券。由於中美貿易爭端只是暫時降溫、英國脫歐亦未有定案，而且美國在年底舉行大選，令極端風險尤在，因此投資者仍然要提防這些因素，需要以多元分散的配置策略應對。