外匯 | 2020-01-27 05:00

Claudio Wewel

【私銀觀】瑞郎連年升 漲勢難止

自瑞士央行打破其1歐羅兌1.20瑞士法郎的實際聯繫滙率制度，並將短期政策利率定為負0.75厘，5年已過，然而以負利率阻止瑞士法郎進一步升值的成效卻遜於預期，因此，瑞士央行繼續透過進一步干預外滙市場，以管理歐羅兌瑞士法郎的滙率。瑞士重新被列入美國財政部的潛在貨幣操縱國監察名單，這或會遏制瑞士央行日後干預外滙的空間，因而持續增加瑞士法郎的上行壓力。

美國財政部每半年便仔細檢視其主要貿易夥伴的宏觀經濟及外滙政策，並根據以下3項標準判定為「貨幣操縱國」：與美國的雙邊貨品貿易順差最少達200億美元；經常賬盈餘超過經濟體國內生產總值的2%；在12個月內最少有6個月進行持續單邊外滙干預，購買外幣的價值最少達經濟體國內生產總值的2%。

列貨幣操縱國或助瑞郎升

瑞士經濟體擁有龐大經常賬盈餘及美國雙邊貨品貿易順差，符合上述第一及第二項標準，因此驅使美國財政部於1月中把瑞士重新列入貨幣操縱國的監察名單。此外，於2019年8月在「即使通脹仍然上升⌋的情況下已恢復大規模滙購，把瑞士置於符合上述3項標準的風險，並最終被界定為滙率操縱國，惟有關界定所帶來的即時意義仍然含糊。儘管如此，我們預期瑞士被納入監察名單或遏制瑞士央行日後干預外滙的空間，容許瑞士法郎在中期進一步升值。

瑞士央行變得更鷹派

以下3項基本因素應為瑞士法郎進一步增強提供支持，並將很可能令歐羅兌瑞士法郎滙價推至平價水平。首先，市場察覺到瑞士央行變得更鷹派。隨着瑞典央行由之前負0.25厘利率恢復為零政策利率水平，市場對瑞士央行未來政策利率走勢的看法亦變得愈來愈強硬，增加瑞士法郎進一步走強的可能。其次是實際回報優勢。主要由於瑞士的低通脹率，目前130基點的長期實際回報差距有利於瑞士法郎兌歐羅滙價。第三是瑞士法郎長期升勢。與歐羅相比，瑞士法郎於過去20年及10年分別每年升值2.0%及3.2%。我們預期，在持續相關的結構性優勢支持下，此長期升勢將得以延續。