【債券】地緣風險機遇主動出擊

固定收益現時面臨着低收益的環境，幾乎沒有改變的跡象，迫使投資者在尋找相對價值及保護其投資組合免受新的風險時，需變得更具創造力。

利率下降是2019年回報的主要驅動力。投資者湧入短期基金，由於利率下降繼續推動債券價格上漲，因此錯過了回報。新興市場固定收益領域效率低下，因此，投資者不應只是一味地堅持下去。相反，他們應該保持耐性，利用低效率並通過積極尋求能夠提供最佳風險回報潛力的債券。今年，由於信貸利差曲線更陡峭，我們認為期限較長的票據更為可取，但由於我們是信貸選擇者，而不是存續時間的押注者，我們將繼續對沖部分利率風險。

2020關鍵趨勢為回報分散

對我們而言，本年度的關鍵趨勢為回報分散。基於某些國家的劇烈波動及個別證券的升跌，投資者經歷了回報分散的情況。由於這種回報分散的趨勢愈來愈盛行，因此我們需要主動式的投資方法。

各式各樣的因素都會致使回報分散，但其中一個負面驅動因素是政治風險，一個長期存在於投資新興市場的因素，而政治風險亦在2019年更為明顯。去年，緊張的社會局勢均在新興市場和發達市場升級，增加了風險擴散的危機。2018年底在法國爆發的「黃背心」抗議行動，令緊張的社會局勢在發達國家開始發展，並在不久後蔓延至其他西方國家，例如有些西方城市因氣候活躍分子的示威活動而癱瘓。

其後，這種社會不滿情緒擴散至新興國家。新興國家的經濟不平等及其人民對政治體制的不滿激起了一波抗議浪潮，反對不得民心的改革及政策。阿爾及利亞﹑伊拉克和黎巴嫩率先展開了一連串社會運動，及後拉丁美洲的厄瓜多爾﹑秘魯﹑玻利維亞﹑智利和哥倫比亞相繼在秋天爆發了示威，導致一些本地貨幣市場蒙受損失。

拉美兩國局勢改善利貨幣

若然本年度的政治壓力有所紓緩，我們可以預期一些本地貨幣市場將迎來強勁反彈，當中被寄予厚望的市場為智利和哥倫比亞。目前為止，智利是最有能力滿足大多數示威者要求的國家，它有能力重新把權力賦予人民，尤其是中產人士。雖然哥倫比亞的財務空間較小，但實際上，它是安蒂斯地區最具經濟活力的國家。基於這兩個國家的情況，我們預計社會緊張局勢將逐漸消失，迎接大幅反彈的估值。大部分的反彈將反映在貨幣估值中，因為政府債券可能會因增加福利支出以平息抗議活動的要求，而受到公共財政的壓力，使其發展受到阻礙。

主動投資中國尋豐厚機會

在固定收益中，新興市場的主權和企業債券仍然是收益最高的資產類別之一，不過我們必須為投資者的期望降溫，因為希望重現2019年的願景未免過於樂觀。在新興市場的企業當中，以絕對值計算，我們認為中國為主動式投資者提供豐厚機會，所以我們對中國企業的配置較大。我們亦認為印尼值得投資，因為很多印尼的高收益債券發行人在近幾個月有回落跡象。而在拉丁美洲中，我們對墨西哥的主權債券以及其企業感興趣，但在企業方面，我們認為主要是投資級別的企業較為可取。我們會在2020年向阿根廷增加比重。大多數的阿根廷主權債券的定價都正在嚴格地重組，但我們預期一個更為溫和的結果。另外，我們會在亞洲地區的高評級國家包括韓國和新加坡等減持比重。在主權策略方面，我們目前最喜歡非洲的前沿市場，而科特迪瓦則為我們最大的增持對象。