【2020】股市可望再下一城

2019年快將成為歷史，亦是展望2020年的恰當時間。作為投資者更是重新檢視現時的投資部署，並尋找來年投資方向的重要時間。近期坊間對2020年的展望陸續出場，但不少展望都偏向審慎甚至負面，對來年取態積極樂觀的評論並不多，筆者明顯是少數。在展望2020年之前，筆者希望先行回顧2019年，在撰寫本文之前筆者特意重溫年初寫下對股票市場的展望，當時指出「盈利及估值有支持」、「政策支持及流動性重要」、「股市偏好美國及中國」及「風險仍在貿易爭議」，以上的論點和年內的市況相當吻合，當然筆者亦有不足的地方，對盈利增長的預期過於樂觀及未有預計美國會減息對投資部署及表現有一定影響，但至少反映筆者的看法有一定的參考價值。

市場續憂貿易議題

2019年貿易爭議一直纏繞着投資市場，雖然第一階段協議看來有望在明年初簽訂，但已有消息指第二階段將會細分多個部分，故筆者相信貿易議題在新一年仍然會不時成為市場甚至是投資者的憂慮。除了貿易議題外，更大範圍的地緣政治風險亦值得留意，今年大部分的焦點放在一系列的地緣政治緊張局勢上，但在2020年因應美國將會舉行總統選舉，相關的憂慮或會由全球性轉而集中在美國本土。除了地緣政治及美國政治的憂慮之外，全球經濟前景仍是另一個值得投資者關注的地方，畢竟美國經濟目前已身處歷來最長的經濟增長周期，美國總會出現衰退，但卻不一定在2020年，正如年中孳息曲線倒掛時市場曾相當擔心，但美國經濟在聯儲局三度作出「防禦性減息」後，近期的走勢已大為改善。筆者相信市總有值得憂慮的地方，但投資表現卻不一定受影響，而投資者單單因憂慮而離場觀望卻可能會錯失機會，透過分散投資不同的地區及板塊與及控制注碼，投資者有望爭取中長線的投資增值，正如2019年的經驗，股市正正在多項爭議及憂慮下持續測試高位。

樂觀源自政策憧憬

股市和經濟息息相關，但關係卻並不簡單，因為經濟數據反映的往往是過去一段時間的經濟表現，但股市走勢卻是投資者對未來的憧憬，一向前一向後或許解釋了為何單靠經濟數據不容易預測股市走勢。市場對2020年的經濟展望目前並不樂觀，特別是經歷了2019年夏季末段的恐慌之後，投資者擔心情況將會重演亦可以理解，但筆者認為經濟增長和企業盈利有望逐步趨於穩定，將為股票和企業債券提供不俗的支持。在筆者的評估中，歐羅區擁有最大的驚喜空間，因為過去數年市場一直對歐洲甚為悲觀。2019年其中一個市場的重要發展來自全球央行轉向「鴿派」，筆者預計全球的主要央行在2020年將按兵不動甚或保持政策進一步寬鬆的偏好，為增長帶來額外的支持。單單央行出手或許並不足夠，筆者認為2020年的焦點在於各地政府，大多數主要經濟體可能會提供某種形式的財政刺激措施，儘管行動或許因為赤字（例如美國）又或是法律限制（例如歐洲）未必能給予市場重大的驚喜，但央行和政府聯手行動的效應仍然不容忽視。

偏好歐洲美國及H股

筆者對2020年全球股市前景仍然偏向樂觀，雖然升幅或許不及今年。利率持續處於低位和過剩流動性上升有望鼓勵那些旁觀多時的投資者積極考慮入市。企業盈利在2019年曾備受考驗，但預計2020年在全球多地有望展現復甦，當然亦要留意估值的因素，特別是美股在創新高下估值明顯提升。2020年筆者看好全球股票的前景，認為其表現將優於債券，而在全球各地之中，最看好的地區股市是歐羅區。歐羅區股市在2019年的升市中，估值相對美國和全球股市仍有吸引力，歐洲央行採取行動降低負利率的影響後，區內銀行的前景料將有所改善。從歷史表現來看，當歐羅區銀行股跑贏大市的同時，歐羅區股市的表現亦會優於全球股市。

除了歐羅區，筆者亦看好美國，中國離岸股票H股，印度和韓國的股票。在美國，筆者認為經濟和企業盈利有望轉趨穩定，甚或是出現改善，因為債券孳息率穩定及美元有望走低均會有幫助，雖然估值或許令部分投資者卻步，但筆者注意到美國股市以往在經濟周期的尾段表現往往能優於全球股市的平均表現。

H股在2019年尾段急起直追，令全年升幅接近一成，但仍遠遠落後於滬深300指數逾三成的升幅。筆者預期2020年兩者的排位或許有變，H股表現有望追上A股，因為兩者今年表現的差異或許會吸引資金趁低吸納H股。2019年中國開展減稅降費的政策，內地調低個人所得稅減輕了個人的稅務負擔，若來年出現進一步削減或許會刺激消費增長及推動企業盈利表現。另一方面，中國離岸股票H股在2020年的表現亦有望受惠於全球的寬鬆貨幣狀況，近期內地已出現個別調低利率指標的舉動，若未來進一步減息將更有利於股市表現。當然內地市場無論是A股或H股並非全無風險，預期中美貿易爭議和人民幣走勢仍然會是中國市場面對的長期風險。