挑選策略性啤打ETP方法

策略性啤打交易所買賣產品（Strategic-beta exchange-traded product，或ETP）有增無減。根據Morningstar數據，截至今年10月底，此類型ETP在美國共有704隻；其中194隻（27%）是在過去3年推出。策略性啤打ETP總資產共8920億美元，佔全部ETP資產的21%。這些主動／被動型混合的產品對投資者來說是一個新的學習機會，亦是考考投資者有否做足功課的一項獨特挑戰。這裏我將提供一份簡明指南以概括我們如何在這些產品中區分優劣。

不要付等於主動型產品的收費

我有否提及低成本？如果有一項事情是投資者所能控制的，那就是成本。正如Jack Bogle再三提醒我們，你在投資獲得的正是你沒有付錢的那部分。

很多資產管理公司推出一系列策略型ETP來合理化高收費，令投資者對這基本原則轉移了視線。在一些情況，這些基金的收費已近乎於主動型管理基金。千萬不要向被動型管理基金付上主動型管理產品的價錢！

幸好，此類基金大部分都定價合理，而且同業競爭和規模經濟的因素，亦使其中一些基金收費漸趨下調。在下【圖】中，我羅列了在美國上市、投資美國大型股票的197隻策略型啤打ETP的收費；近73%的年費少於或等於0.40%。相比同樣投資美國大型股票的傳統ETF，40點子比收費最低的JPMorgan BetaBuilders U.S. Equity ETF（BBUS）貴近20倍；但比起綜合大型美國股票的免佣互惠基金類別（平均收費為0.72%）要少得多。這類型產品定價在上述範團內亦算合理，餘下的27%收費則超過0.40%。這些產品值得更仔細審視。任何投資於美國股票的策略性啤打ETP，若其年費高於40點子，投資者都應該多加留意。

偏離市場尋求改善相對回報

策略性啤打ETP是主動型和被動型雙親的後代。正如它們的主動型家長，它們故意偏離「市場」投資組合以改善相對回報、減少或增加相對風險，或兩者兼而有之。正如選擇主動型經理，投資者必須評估這些產品的策略，確保它們是合適、有效和有足夠容量。

多數策略性啤打ETP的基準指數運用一個或多個因子。因此，策略的合理性視乎該產品能不能成功「駕馭」這些因子。多年來，學者和行內人士已經「發現」上百個的因子，大部分是來自數據探勘的結果，並無一套穩妥的經濟學理論基礎（非預期收益的自動相關性？）。經濟面的直覺和投資者行為構成了「好因子」的基礎。

價值型因子是合情理的。投資者要求額外補償來承擔價值股相關的風險（例如周期性、槓桿等），而投資者會預期買入便宜資產自然會獲得較好的回報。

動能型是由投資者的羊群行為所驅動。在升勢時，羊群行為使資產價格高於其公允價值，通常超越能合理解釋的更高價格和維持更長時間；動能也可以逆轉，經常使「價值」提高；兩者近乎不用懷疑。這不是說它們不能在某天被稀釋或被套戥，但我不會有這樣的指望。我個人相信，這些因子的行為解釋多於它們的風險評估。我不認為投資者（整體而言）會表現良好──怪就怪我們的守舊腦袋。

（二之一）