理財方案 | 2019-12-05 05:00

龍觀脈象 陸庭龍

【私銀觀】股債雙失 現金為王

踏入12月，迎來的是一股冷風。筆者早前預期，投資者於年底前會檢視今年的投資組合表現，及作出明年的前期部署。焦點是資金會從保守的板塊如現金和債券，轉移到風險較高的資產如股票，以爭取更佳的回報。我對債券市場的判斷基本上是正確的，因為隨着美國聯儲局帶頭減息後，大部分主要國家的央行都跟着降低息率，哪怕是歐洲央行、丹麥央行等已是處於負利率水平的國家，也很積極地將息率壓得更低，並已出現了向大額歐羅存款收取手續費和負利率按揭等現象。債券價格的升幅與減息的幅度不成比例，甚至發生了長期利率較減息前更高的情況。這些均說明了債市不是資金熱衷的市場。

簽署貿協態度轉冷

那股市的表現好嗎？以美國及內地A股市場為例，在中美貿易摩擦折騰下，原來表現一點都不差，是「悶聲發大財」的上佳案例。中美貿易談判一波三折，但美股三大指數自年初至今，平均升幅超越20%，而內地滬深300指數也有接近30%的漲幅。基於投資者在港股的投資比重偏低，和股市繼續受惠於全球各大央行重啟量化寬鬆的貨幣政策，筆者估計流入股市的資金會有所增加，亦是對風險資產的偏好增強。

正當市況往着預期的方向進展時，美國總統特朗普的態度又再度改變，令中美貿易談判短期內落實簽署階段性協議的預期再次落空。近期中美雙方對積極達成協議的態度轉冷，美方一面向中方施壓，另一方面則不斷向市場發放「冷空氣」，對中美落實談判協議的時間開出了一年的時間表，說要等到2020年11月美國總統選舉完成後才考慮。由一個多月的期望變成一年盼望，這個落差未免太大。美國商務部長羅斯更預言12月5日是死線，如果沒有協議，美國會向內地輸美商品加徵新一輪關稅。這消息令美股三大指數作出了較大的調整，阻礙了資金進入股市的意欲。

北大方正屬冰山一角

股票市場失去了中美貿易談判良好預期的焦點，資金會繼續留在債券市場找尋機會和避險嗎？答案恐怕也不是。對於買入內地企業在香港離岸市場發行美元債券的投資者而言，這個聖誕有點冷。北大方正集團剛公布，其一筆20億美元的短期債券未能償還到期本金和利息，是集團首次債務違約，其債券價格跌低於30美仙，現正等候是否有融資安排，但無論如何，其債券持有人肯定會有大幅度的資本損失，問題是最終拿回多少而已。

北大方正的案例可能只是冰山一角，較早前在9月已發生了另一宗債券違約事件，也是本地投資者熟識的企業──海口美蘭機場。這些企業都曾經被視為不會破產或政府會施以援手，今天的情況似乎不一樣。據彭博報道，內地債市至今債務違約達1204億元（人民幣．下同），接近去年1219億元的新高。其中國企債券違約翻倍達200億元。

股市和債市在年底前湧現風險，令投資者進退兩難。臨近聖誕，無妨現金為王，靜待時機。