理財方案 | 2019-11-07 05:00

李智穎

【私銀觀】貿談挑戰多 策略性選股

中美貿易談判面臨一系列挑戰。近期中美貿易談判雖然取得一些進展：中國再度同意購買美國農產品，美國則推遲原定於10月15日將2500億美元中國商品的關稅稅率上調5%的計劃，但我們認為距離貿易談判達成最終協議，仍需要面臨許多挑戰：

•部分關稅是否會被撤回。目前來看，美國定於12月對1500億美元中國商品加徵15%關稅（主要針對消費品和IT產品）的計劃，還沒提供明確的指引，已經加徵的關稅也未被撤銷。

•華為禁令是否會被撤回。最新一輪中美談判並未涉及針對華為的禁令，且近期美國又將多家中國企業列入出口管制「實體清單」，因此我們認為未來仍有多輪談判。

•爭議性問題尚未涉及。據媒體報道，許多更加棘手的問題，諸如滙率透明度、知識產權等，未能在短期內得到解決。

市場恢復性上漲需要定心丸。由於前期中美達成初步協議後，出現反覆的前車之鑑，市場未來能否恢復性上漲，仍需要有更多切實的跡象，顯示雙方有望達成全面而持久的解決方案。在此之前，我們認為市場將特別關注兩個時間點：1）中美兩國在短期內有機會公布，並簽署第一階段貿易協議；2）12月15日美國是否會對2500億美元中國輸美商品的關稅從25%升至30%，目前仍然未確定。

銀行盈利料保持穩定

鑑於當前全球主要經濟體經濟前景的不確定，我們推薦中國銀行板塊，我們認為該板塊具有低估值、高股息、防守性。由於10月貸款基礎利率（LPR）報價與9月保持一致，因此，市場對於銀行淨息差大幅收窄的憂慮得到緩解。同時，10月銀保監針對結構性存款和財富管理產品發布多項監管條例，短期內有利於降低銀行存款競爭和融資壓力。因此，我們預期銀行板塊的盈利可保持穩定，從而支持資本充足率及派息率。

當前銀行板塊（2020年）市賬率為0.8倍，低於過去10年平均值0.9倍約0.6個1倍標準差。此外，當前銀行板塊（2020年）股息率4.5%，高於10年期國債收益率3.2厘約1.3個百分點，亦高於過去5年的平均差1.1個百分點，銀行板塊的股息率仍然具有投資吸引力。總而言之，銀行淨息差收窄速度放緩，利於推動市場對該板塊盈利預期的上調，以及市場短期內可能傾向低估值和高股息的防守型板塊，我們預計短期內銀行板塊有雙位數字上漲空間。

航空股或較預期樂觀

航空板塊方面，關注第三季業績。自上期報告發布以來，中國航空板塊累計上漲，低於同期滬深300表現，我們認為最近推動該板塊股價的主要因素仍然來自於人民幣滙率，特別是10月10日中美貿易談判取得一定進展之後，人民幣滙率累計反彈約1%。鑑於當前人民幣滙率短期保持穩定，以及倫敦布蘭特油價亦沒有大幅波動，我們認為市場近期更多關注將公布的航空公司第三季業績。

由於擔心去年第三季的高基數，市場當前的普遍預期較為保守和偏悲觀，相比之下，我們的觀點較市場偏樂觀。我們認為，市場可能高估第三季人民幣滙率貶值產生的滙兌損失，但是低估同期油價下跌對燃料成本的正面作用。

中藥板塊估值可回升

中藥板塊方面，估值回升。中國中藥板塊自上期報告推出以來漲勢良好，累計上漲高於同期滬深300表現。我們認為，推動板塊股價的主要催化劑是市場重拾低估值且受國內消費拉動的行業，因此，中藥板塊（未來12個月）市盈率由發布報告時的24.9倍上升至26.7倍，低於過去10年的平均值30.4倍回升。

根據當前已經發布的首三季業績，我們認為，中藥板塊中大部分公司第三季業績基本符合市場預期，而個別上半年業績大幅遜於市場預期的公司，第三季的盈利狀況也出現按季的明顯改善。此外，加上市場當前對防守型行業的偏好，我們預計中藥板塊估值有低雙位數字的提升空間。