為中美金融脫鈎風險做準備

最新報道指美國正考慮對中國實施金融限制，這突顯了兩國之間的懸殊勢力，並為貿易談判添上陰霾。

儘管白宮官員已否認有關消息，但對市場已造成損害。我們仍相信，中美難以在會面取得任何實質進展，並預計擬議的關稅將按預期於10月中和12月實施。

儘管認為金融脫鈎不會於短期內發生，但中美衝突已明顯擴展到貿易以外。貿易爭端只是兩大國爭奪主權的一個徵兆，科技領域才是更重要的戰場。美國已通過限制中國科技公司和5G技術的普及來展示其實力，贏得科技戰的一方，便可取得未來重建世界秩序的權力。因此，這領域的權力鬥爭將更為激烈。

美國在金融領域具優勢

另一爭端可能是在金融領域。美國在這方面同樣擁有強大優勢。美元是世界第一大貿易、投資和儲備貨幣。美國股票和債券市場是全球最大、最深和最多樣化的市場，為美國公司、政府，以及中國在內的海外公司和政府提供融資。同時，美國投資者是跨境資本流動的最大推動力，而最受關注的指數（如MSCI）是由美國金融機構所制定和管理。因此，若美國要向中國發動金融戰，前者的彈藥庫其實可以很深。

令人憂慮的是，有傳美國要就以上多方面向中國實施財政限制。據彭博報道，美國白宮正考慮：1）把美國上市的中國公司除牌；2）減少政府退休金投資中國市場；3）限制人民幣資產在美國公司管理的指數中的權重。

如果是十年前採取這些措施，對中國的影響會很有限，因為當時在美國上市的中國公司仍然很少，加上中國的資本賬相對封閉，以及人民幣資產尚未被納入全球指數，因此兩國之間雙邊的投資組合流動也很少。

的確，當時中國的國內儲備非常充裕，以至於在進行國內投資後的多餘儲備必須投放在海外市場。由於這筆資產中很大部分投資於美國國債，因此，若當年限制中國投資，實際上會對美國的財政適得其反。

兩國金融脫歐衝擊更大

可是，兩國之間的金融聯繫於近年明顯加強──在美國上市的中國股票市值已超過1.1萬億美元；中國在岸市場持續開放令大量外資流入（其中許多來自美國）；人民幣資產開始獲納入全球指數，MSCI預測，若A股完全納入MSCI新興市場指數，中國股票（境內和境外）的比重將佔40%以上。儘管中國近年持有的美國國債減少，但目前仍有逾1.1萬億美元作官方儲備。我們估計，連同非國債資產的總潛在價值超過2萬億美元。

因此，若兩國在財政上強制脫鈎，可能會比貿易爭端為全球宏觀經濟體系造成更大破壞和衝擊。

隨着各強國考慮向無邊界的領域（例如科技和資本）「築牆」持開放態度，最終全球市場會因為多重保護主義而變得零碎。雖然發生的機會很低，但中美關係的長期發展令人擔憂，投資者不能低估更多潛在爭端的風險，並必須為此做好準備。